1H18 较 2017 年末交易性金融资产占净资产比重，AH 股券商平均提升 25.2 个 pt，而非 AH 股券商仅平均提升 12.3 个 pt；影响二是减值考虑预期信用损失下计提力度增大，1H18 买入返售金融资产减值占买入返售金融资产比重，32 家 A 股券商中 9 家同比提升，其中 6 家为 AH 券商。

1.IFRS9 对证券公司核心影响 .. 6

1.1 新准则下更多投资资产重分类至交易性金融资产 .. 7

1.2 新准则下减值考虑预期信用损失，计提力度增大 .. 9

2. 1H18 行业及上市券商回顾 ... 10

2.1 市场：IPO 平庸、再融资及债承回暖，股指震荡下行 ... 10

2.2 上市券商：净利润个位数负增长乃至正增长难能可贵 ... 11

2.3 强者恒强：从总量指标与业务集中度提升看龙头实力 ... 12

2.4 少数券商职工费用同比正增长，反映对公司前景信心 ... 15

3.各项业务经营分化明显 . 17

3.1 经纪业务：机构客户地位更重要，占比高者业绩更优 .. 17

3.2 投行业务：集中度提升明显，审核趋严龙头券商受益 .. 19

3.3 资管业务：主动管理能力分化，券商公募已现领跑者 .. 20

3.4 信用业务：调结构、控规模，关注股票质押风险各异 .. 22

3.5 自营业务：投资规模较年初增长，承压较重龙头突出 .. 27

投资建议：积极布局龙头，首推中信证券 ... 29