上市险企1H18归母净利润合计同比增长35.4%，主要来源于折现率提升导致的准备金加速释放。我们认为折现率有继续抬升趋势，准备金有望持续释放，利润提升空间值得期待。上市险企新业务价值率大幅改善，其中新华、平安分别达到50.5%和38.5%，增长大超预期，推动内含价值平稳增长。全年展望NBV将继续逐步改善，EV增长较为平稳，行业经历开门红压力后有望拨云见日，对板块维持增持评级，推荐新华、平安。

利润增长超预期，价值平稳竖信心.......4

准备金加速释放，业绩表现超预期.......4

价值率高企缓解 NBV 下滑压力，内含价值稳健增长........5

人身险：个险渠道持续发力，结构优化回归本源.......7

高质量个险发展，渠道占比进一步提升......7

聚焦保险本源，优化产品结构........7

代理人扩张趋缓，质态持续改善.........9

高速扩张后代理人增长趋缓........9

注重质态提升，业务品质改善........9

市场展望：业务调整到位，储蓄保障齐发力.......10

财产险：保费平稳增长，维持承保盈利.......12

保费收入平稳增长，非车险增速较快.......12

综合成本率优良，维持承保盈利.........12

增长动能转换，非车险迎来增长契机.......13

资产端：优化资产配置，收益边际回暖.........14

收益率回暖显著，结合行情优化配置........14

三维度展望：利差益前景可期.......15

信用风险逐步缓释，信用背书增强.....15

期限利差触底回升......16

资本市场行情对投资端影响有限.......16

投资建议........18

风险提示.......19