2015年军民融合首次上升为国家战略，2017年初中央军民融合发展委员会习近平任主任，十九大前全体会议重点提及启动军品定价议价改革、扩大军工开放。我们认为，军民融合对军工行业的核心影响在于利益结构调整。对国有大型军工企业，传统成本加成定价机制导致其倾向做高成本而利润微薄（2%-3%净利润率远低于国外8%-10%），定价机制改革望为其带来极大盈利提升空间；中上游高毛利的配套民企，整体蛋糕变大，但利润空间将受到一定影响，有技术壁垒或规模效应企业望脱颖而出。

截至2017年12月21日，环保工程及服务指数、水务指数和环保设备指数分别累计下跌2.09%、2.70%和3.96%，对应跑输沪深300指数23.80、24.41和25.67个百分点。同时，渤海节能环保板块（TTM整体法，剔除负值）市盈率为32.39倍，较3季度末减少了13.67%，相对沪深300的估值溢价率也从3季度末的171.29%大幅回落至130.86%，板块估值进行了较大调整。目前，渤海节能环保板块整体估值已低于历史中值水平（2010年以来，环保板块估值中位数为37.3倍），我们认为环保板块估值进一步向下调整空间有限，当前板块估值已经处于相对合理的位置。

行业整体增速放缓，相对估值并无优势，高速增长存在分化，预计 2018 年仍为结构性行情，随着市场整体风格的变化，对于个股的考量周期被延长。

从估值层面看，虽然行业年初至今仍然下跌，但由于业绩表现不佳，所以行业估值（TTM，整体法）较年初反而明显上升，已逐步接近2013年以来平均值位置，距离估值区间底部仍有明显距离，在估值层面看仍难言具有估值优势，仍存明显的调整空间。从基金持仓情况看，针对信息传输、软件和信息服务业的持仓比重已是近年来最低点，出现明显的低配情况。考虑到持仓结构情况，预计短期持仓难有继续大幅下降的空间，但由于行业目前整体估值仍不便宜，不过部分个股估值已调整到位，预计2018年将继续呈现分化行情。值得关注的是，QFII持仓在2017年出现明显回升，我们认为，QFII是典型的价值投资者，在行业最底部时往往QFII能先市场一步率先埋伏，因此从QFII对计算机行业的持仓市值和占行业A股流通股比例看，部分被QFII青睐的个股有望获得底部确认的机会。

一行三会等监管机构针对资管行业、银行、公募、保险等发布一系列金融监管政策，标志着以金融自由化、影子银行、资管繁荣为特征的金融扩张周期迎来分水岭，一个金融繁荣时代落幕了，金融周期正进入下半场收缩的新时代，这是包括债券、股票等在内的大类资产在未来 3 年面临的大格局。

展望 2018 年，我们认为铁路设备行业将迎来新一轮需求高峰，油气设备与油服正受益于行业投资回暖，工程机械仍处于更新+升级高峰期。在行业转型升级过程中，龙头公司将继续整合资源，其盈利成长性将高于行业均值。

我们对2018年机械行业整体表现给予“同步大市”的评级。中央经济工作会议明确推动高质量发展，机械行业将受益传统产业优化升级和制造业优化升级所带来的政策推动红利，2018年先进制造为主线的投资方向选择不容忽视；在国家培育若干世界级先进制造业集群的政策推动下，代表先进制造并取得技术领先的机械行业龙头企业将受益自身强者恒强带来的品牌溢价率、市场占有率、销售毛利率等方面的提升。根据先进制造与强者恒强的思路，我们选取了：芯片国产化过程中代表先进制造的半导体设备板块、处在行业复苏中展现强者恒强的工程机械板块、先进制造中作为高端装备代表的轨交设备板块。

当前环保产业具备环境治理和社会投资双重属性，国家对环境质量要求的提高以及减缓GDP增速下滑的需求都要求环保产业在未来承担更加重要的历史使命，市场空间只是初步开启。我们认为环保板块进入加配良机，行业目前估值35倍PE（ttm）处于历史底部，上调行业评级。后市策略方面，我们认为沿着两条线展开，短期建议关注政策驱动力明显、高景气行业的细分领域龙头，如环卫、监测、危废等，长期建议关注ppp+海绵城市推动下水流域以及黑臭水体治理相关标的。

截至12月20日，2017年内申万医药生物指数上涨2.79%，化学制药行业指数上涨9.39%，均跑输沪深300指数，医药生物指数的涨跌幅在申万28个一级行业中列10位。行业内个股表现呈现出分化状态，剔除年内上市的次新股，化学制药行业之中仅有22只个股取得了正收益。估值方面，申万医药生物行业市盈率(TTM整体法，剔除负值)为36倍，化学制药行业为35.44倍，略低于近5年均值；医药生物行业相对于全体A股（剔除银行股）市盈率的溢价率为38.98%；化学制药行业相对于全体A股（剔除银行股）市盈率的溢价率为37.03%，处于2012年以来的最低水平。2017年1-10月，医药制造业景气度持续回升，主营业务收入和利润累计总额分别为24294.60亿元和2713.2亿元，累计同比增速分别为13.0%和18.2%，均达到了2013年以来同期的最好水平。

虽然化工主要子板块的投资增速依然在0附近，表明高毛利率有在高位维持的可能，但毛利率的进一步走高受到以下几个方面的制约：1、PPI和CPI剪刀差的扩大，中上游价格向下传导并不顺畅，中上游的涨价还需下游用时间来消耗；2、从重要化工品的开工率来看，整体开工率并未出现回升，说明化工产能并不短缺；3、从过去十年PPI同比和国际原油价格走势来看，一旦涨幅大幅分裂就会走向收敛，对应的可能是整体毛利率的降低。基础化工销售毛利率达到历史顶点，因此，毛利率继续向上或存在一定的不确定性。