2015年军民融合首次上升为国家战略，2017年初中央军民融合发展委员会习近平任主任，十九大前全体会议重点提及启动军品定价议价改革、扩大军工开放。我们认为，军民融合对军工行业的核心影响在于利益结构调整。对国有大型军工企业，传统成本加成定价机制导致其倾向做高成本而利润微薄（2%-3%净利润率远低于国外8%-10%），定价机制改革望为其带来极大盈利提升空间；中上游高毛利的配套民企，整体蛋糕变大，但利润空间将受到一定影响，有技术壁垒或规模效应企业望脱颖而出。

1、军民融合，军工行业的“供给侧改革”.....4

1.1、军民融合作为国家战略，全年获大力度推进....... 4

1.2、强军背景下，军民融合核心在“少花钱多办事”.... 4

1.3、定价机制改革，总装企业酝酿业绩提升潜力...... 5

1.4、军工开放，民企蛋糕变大但竞争加剧.......... 6

2、内外共振，装备采购高增长可期........8

2.1、美国军费激增，军费增长具备外部合理条件......... 8

2.2、新时代强军梦，护航中华民族复兴....... 9

2.3、装备差距仍大，海空信息化是重点方向.......... 10

2.4、军改影响渐消，预计装备采购前低后高....... 10

3、资产证券化持续推进，但资产注入逻辑分化 ....12

3.1、院所改制 2017 年破冰，军工资产证券化持续推进........ 12

3.2、军工证券化空间仍大，但整体进程稳定.......... 12

3.3、重组可能性大小及弹性与市值反比，注入逻辑分化....... 13

4、价值布局时机渐近，看好总装龙头和优秀民企.15

4.1、连续两年调整，板块估值已处中低位........ 15

4.2、总装企业将受益采购景气下的利润率提升......... 15

4.3、民企竞争中分化，优秀民企分享更大蛋糕......... 16

4.4、布局证券化当先基于扎实基本面......... 16

5、推荐标的..........17

5.1、中航黑豹，沈飞集团正式上市，拟更名中航沈飞......... 17

5.2、内蒙一机：陆装龙头，军品景气，民品回暖...... 18

5.3、中直股份：新机型重启增长，证券化依旧可期....... 19

5.4、四创电子：雷达龙头军民融合发展...... 20

5.5、航新科技：民参军典范，期待航空 ATE 需求放量......... 21

6、风险分析..........22