虽然美国4 月通胀自2021 年首次放缓至5%以下，但却是个“高不成也低不就”的结果。在美联储不断加息下，通胀及核心通胀同比仅放缓0.1%，通胀环比出现反弹。不仅如此，由图1-2 可以看出，当前左右联储作出判断的: 剔除住房的核心服务回落幅度小且继续处于历史高位，而且构成通胀的核心商品及服务均有上涨压力。失业率再探底，薪资动能对放缓通胀效果有限。4 月失业率继续探底的主要原因有二：一是就业市场中的重新再入者抵消激增的失业人数。二是大龄劳动力劳动参与率尚未在疫后改善，并且黄金年龄参与率继续修复空间有限（图4-5）。再而从薪资增速来看，如图6 所示，通过时间来衡量同工种的工资增长继续维持历史高位，且倘若职位空缺/非临时裁员的比例不能继续减半，工资通胀上升的担忧将难以消散。

2022年基础化工（申万）实现营业收入22149亿元，同比增长14.7%，实现归母净利润2028亿元，同比下降5.9%；2023Q1实现营业收入
4990亿元，同比下降6.9%，实现归母净利润337亿元，同比下降47.0%。分季度来看，2022年至2023Q1基础化工营业收入和归母净利润同比增速均出现较为明显的下滑趋势。2022年原油、天然气等国际能源品价格较高，化工行业成本端承受较大压力，行业利润被侵蚀，归母净利润出现较大幅度的下滑，随着上游能源品价格逐步回归合理区间，化工行业整体盈利能力有望得到修复。

全年行业维持平稳增速，整体盈利能力提升。根据国盛环保组合，环保行业2022 年整体营业收入3415.9 亿元，增速为5.5%；归母净利润231.5亿元，增速为18.4%，或与订单释放加速、工程占比提升、资产减值减少等因素有关，其中，水处理、固废、节能板块盈利能力上升较快。2023Q1营收增长持续，盈利能力上升。2023Q1 环保行业营业收入765.6 亿元，同比增速5.7%，归母净利润实现68.5 亿元，同比+12.8%，主要受市场融资大环境影响。

4 月政策体现出证监会对C-REITs 更高的定位。4 月15 日，证监会提出提出积极推进《不动产投资信托基金管理条例》的立法工作，将不动产投资信托基金的发行管理上升至法律层面。其次，4 月3 日，深圳金融监督管理局提出，推动REITs 纳入“深港通”标的范围，扩大C-REITs的影响力。4 月19 日，国家发改委表示支持符合条件的民间投资项目发行REITs。行业方面，4 月14 日，水利部表示要推进水利REITs 试点；4 月28 日，证监会提出推动科技创新领域企业发行REITs。4 月25 日，23 年REITs 产业发展大会在京举行，上交所将建立北京市专项对口辅导服务机制，释放出北京市将带头着力推进项目发展的信号

四家江浙地区城商行营收增速仍保持较好水平，利润增速分化有所加剧。区域融 资有韧性，即使面临23Q1 大行在基建等领域投放的竞争，四家银行贷款增速 仍维持高位。22 年下半年个贷投放贡献度明显提升，支撑净息差保持相对稳定， 23Q1 个贷投放差异明显，或对净息差走势带来影响。资产质量延续优异，重点 关注个人消费贷资产质量的改善进度。我们仍看好优质区域城商行，特别是在出 口超预期好转、消费复苏持续进行、民营经济发展环境改善等的背景下，建议关 注宁波银行、苏州银行、江苏银行等。

鲤电材料板块 2022年业绩同比高增，23Q1受需求环降、中游去库影响，盈利整体承压。鲤电中游材料 22 年全年总营收总计 6925.29 亿元，同比+71.34%，归母净利总计 672.30 亿元，同比+51.35%。22Q4营收合计 1956.55 亿元，同比+50.82%，环比+5.27%，归母净利润合计 134.43 亿元，同比+10.00%，环比-15.43%，毛利率 17.18%，同比-6.58pct，环比-0.45pct。23Q1 营收合计 1523.99 亿元，同比+5.83%环比-22.11%,归母净利合计 73.91 亿元，同比-60.18%,环比-45.02%毛利率 15.28%，环比-1.93pct。其中，季度利润环比增速依次铝箔(-20%)、三元(-34%)、隔膜 (-34%)、电解液 (-39%，剔除*ST必康影响 )、负极(-40%)铜箔(-41%)、铁(-172%)导电剂(-3244%)。

轻工行业 22 年报&23 一季报: 主要受外部环境影响，收入利润均有承压，但前瞻指标向好，静待年内回暖。家居受制于疫情+地产+消费，22Q4-23Q1 不利因素集中释放，但前端接单回暖，23Q2 开始业绩有望改善。文具略有回暖，未来继续释放弹性:个护需求刚性、头部收入利润稳健，二线龙头积极扩张、增速可观。造纸盈利继续磨底，但 Q1浆价超预期下行，未来盈利有望大幅修复，包装需求与盈利稳定。出口需求承压，收入下滑盈利分化,但下游去库、需求筑底，未来有望改观。

投资建议:乘用车23 年汽车政策出台的概率依然存在，结合行业需求周期以及企业所处的库存周期及转型周期位置，乘用车推荐吉利汽车长安汽车、长城汽车 (H/A)、广汽集团 (H/A)、上汽集团。商用车推荐福田汽车、中国重汽，建议关注一汽解放;零部件推荐银轮股份、耐世特、郑煤机(A/H)、华域汽车、伯特利、敏实集团、旭升股份、拓普集团、科博达、福耀玻璃 (A/H)，潍柴动力 (A/H)，威孚高科。

消费建材篇：2023 年1 季度收入和盈利重回正增长，中期龙头成长逻 辑不变。2022 年消费建材行业收入同比-7.6%，归母净利润同比 -38.8%；分季度来看，22Q1-23Q1 收入增速分别为+7%/-8%/-10%/ -12%/+4%，归母净利润增速分别为-47%/-49%/-33%/+419%/+40%。 2022 年是行业至暗时刻，消费建材行业收入和业绩同比大幅下滑，优 质龙头收入表现和经营质量明显好于同行，中长期成长逻辑不变。行业 需求弱复苏，核心龙头公司盈利将持续有韧性复苏，消费建材行业毛利 率迎拐点。看好三棵树、伟星新材、箭牌家居、兔宝宝、东方雨虹、科 顺股份、志特新材，重点关注坚朗五金、蒙娜丽莎、北新建材。