民营银行诞生之原因是服务中小微企业而非与国有银行正面竞争。国有商 业银行机构对广大小微企业的金融服务明显不足，而经济结构调整和转型升 级离不开对小微企业的支持。早在2012 年，银监会发布《关于鼓励和引导 民间资本进入银行业的实施意见》，指出民营企业可以通过发起设立、认购 新股、受让股权、并购重组等方式投资银行业金融机构。在这之后一系列关 于设立民营银行的发文中，都提到了加强对小微企业的金融服务和支持，可 见监管允许设立民营银行主要就是针对小微企业融资难、融资贵的问题。在 2015 年《关于促进民营银行发展的指导意见》中，监管明确提出民营银行 要明确差异化发展战略，与现有商业银行实现互补发展，错位竞争。

板块随市下跌，个股普跌。2 月20 日-3 月24 日，沪深300 指数下跌10.52%，银行指数下跌9.18%，银行指数小幅跑赢沪深300 指数1.34个百分点。在30 个中信一级行业指数中，银行指数区间表现位居第18 位。3 月国外疫情持续发酵，外围市场大幅下挫，受此影响，外资持续流出，招商银行、平安银行、宁波银行与常熟银行等资金青睐的优质标的下跌幅度居前。个股中，仅张家港行实现上涨。

央行宣布自3 月16 日起实施普惠金融定向降准，并给予部分股 份行额外降准优惠，普惠降准释放长期流动性5500 亿，以降低银 行负债端成本，体现了更灵活适度的货币政策趋势。进入业绩期， 2019 年板块整体业绩基本保持稳定增长。2020 年银行板块的营 收和净利润增速放缓，但是总体保持基本稳定，预计全年增速 5.5%-6%。新冠疫情对银行基本面产生偏负面影响，抑制银行板块 估值提升。当前板块PB 估值0.76 倍，处于过去5 年估值中枢的 底部位置。从估值的角度看，安全边际较高。板块股息率在4%- 5%，部分个股股息率已经超过5%，板块防御性凸显。

疫情影响下的银行理财子公司运行新态势。疫情影响之下，银行理财 子公司设立持续推进、产品发行数量稳中趋降，并呈现诸多新特征： 一是多款“抗疫”相关理财产品推出，大行“头雁”效应明显；二是 从投资者教育、产品销售等维度加速线上化布局；三是资产负债摆布 压力加大，随着疫情不断蔓延及全球金融市场震荡，理财资产配置也 从相对舒适区间，变为不得不面临收益率倒挂、回撤幅度加大等多重 挑战，且资产端压力逐步向负债端传导。通过归纳理财子公司所发行 的全部625 只产品特征，我们认为由于理财子公司产品较长封闭期设 置、固收型产品主导等因素，整体资产负债端压力可控。

由于国内新型冠状病毒疫情爆发，引发市场对于银行让利（降低贷款利率） 及资产质量的担忧，春节后银行板块明显下跌，并跑输同期沪深300 指数。 由于海外疫情急剧恶化，海外股市暴跌，资本外流严重，导致银行板块再次 回调。3 月初-3 月19 日，陆股通合计资金净流出达716 亿元，使得外资持 股较多的“核心资产”股价大幅回调。由于银行板块陆股通持股不少，外资 流出使得银行板块再次调整。

金融科技对资管行业的影响。1、对行业格局的影响：使上游产品端的行业集中度提升，整个资管产业链更加专业化，下游的财富管理端保持较为分散的市场格局。2、金融科技布局的重点：a、以降低运营成本、提升运营效率为目标的系统改造；b、运用大数据和人工智能技术构建因子模型。3、不同资管公司在金融科技策略上的分化：大型公司有实力在金融科技上投入，通过规模效应或输出技术获益；小型公司采用跟随策略，等技术成熟后以合理的价格进行外部采购。

疫情防控和基层“三保”领域财政支出增速保持较快增长。根据财政部数 据显示，1-2 月受疫情影响，财政部门部分支出项目暂未启动，导致一般公 共预算支出同比下降2.9%，增幅比2019 年同期低17.5 个百分点，但是和疫 情相关的卫生健康支出和保就业的社会保障支出保持了较快增长。其中，与 疫情防控直接相关的卫生健康支出2716 亿元，同比增长22.7%；同期社会 保障和就业支出同比增长2.5%。基建领域财政支出出现较大幅度回落，其 中，交通运输支出同比下降25.5%；城乡社区支出同比下降20%；农林水支 出2222 亿元同比下降0.4%，成为财政支出的重要拖累，预计随着疫情拐点 来临，财政部将会优化财政支出结构，加大对科技、环保以及教育、医疗、 新基建领域的投入力度。受土地出让金收入大幅下滑，预算外地方政府性基 金支出也出现较大幅度回落。

月度行情复盘：2 月保险指数表现各行业垫底，月末外资开始流出。受新冠疫情影响，2 月保险指数下跌7.5%，跑输大盘5.88 个百分点，在各行业中表现垫底。各家上市公司涨跌幅分别为：-11.32%（太保）、-8.71%（国寿）、-7.94%（新华）、-6.91%（平安）、-6.75%（人保），均未跑赢大盘。受外围市场流动性影响，2 月末外资开始流出A 股，中国平安1-2 月累计净卖出额为6.66亿元，2 月单月净卖出额达13.8 亿元，沪港通持股占平安自由流通股比例环比持平为8.21%。