看好银行稳健收益。市场对银行股过度悲观有两方面：一是对经济的极度悲观，目前估值隐含的银行不良率10%-11%；二是银行让利实体经济的幅度。我们预计经济大概率是缓慢下行，不会失速；银行的净息差是缓慢下行，利润增速相对稳健。悲观预期逐渐修复，会给银行股带来稳健收益。推荐优质银行股：招商银行、宁波银行、平安银行和常熟银行。

支付行业：信用卡发卡放缓，网联平台运营平稳。2019 年支付体系运行总体情况发布。1、信用卡发卡放缓，联网商户数及POS 数回落。信用卡和借贷合一卡的在用卡达到7.46 亿张，同比增长8.75%，信用卡的发卡速度有明显的回落，人均信用卡持卡量增至0.53 张。联网商户及联网POS 数量分别为2363 万户和3089 万台，同比减少13.54%和9.53%。2、消费类银行卡业务金额占比提升，笔均交易持续下降。2019 年消费类银行业业务金额为117.15 亿元，同比增长26.3%。消费类交易在所有银行卡交易中的金额占比提升到13.64%。3、网联平台运行平稳，处理量持续增长。截止2019 年末，有534 家商业银行和115 家支付机构接入网联平台。2019 年网联共处理了259.84 万亿元、3975.42 亿笔交易。

超额存款准备金利率调降与中小行定向降准，反映货币政策强化量价宽松以支持实体修复，后续逆周期工具仍值得期待。前期银行板块疲弱表现暗含市场对于经济走弱和银行让利的双重悲观情绪，而逆周期+激励相容的政策发力实际有望双向改善预期，当前板块极低估值酝酿绝对收益资金配置机会。

4 月3 日晚人行决定对农信社、农商行、农合行、村镇银行和仅在省级行政区域内经营的城商行定向下调存款准备金率1 个百分点；决定自4 月7 日起将金融机构在央行超额存款准备金利率从0.72%下调至0.35%。有望享受到降准优惠的上市银行包括郑州银行、青岛银行、苏州银行、西安银行，渝农商行、青农商行、紫金银行、常熟银行、无锡银行、苏农银行、江阴银行、张家港行。

3 月份中信银行指数下跌5.1%，跑赢沪深300 指数1.3 个百分点，月末银行板块平均PB(MRQ)收于0.75x。上月首推组合月算术平均收益率-6.6%，相对沪深300 收益率-0.1%，相对行业指数收益率-1.4%。

以Ripple 为代表的分布式账本技术为国际支付带来新的灵活性和启示。不同于传统支付系统多中介参与的模式，分布式账本技术 (DLT，distributedledger technology)拥有去中心化（中介）、节点互信、数据可追溯等特点，其为国际支付带来诸多的灵活性。世界经济论坛（WEF）将之总结为以下六点：简化操作中的重复代理、提高监管和披露的效率、改变信任降低对手风险、缩短清算及结算的时间、资金流动快，透明度提升、历史可追溯，提高安全性。

2019年，最高决策层就区块链技术发展现状和趋势进行集体学习，央行在金融科技顶层设计上发力，国家部委稳步推进金融科技市场化建设，地方政府在鼓励金融科技发展方面聚焦“加大技术研发、深化成果应用、提升监管效能以及加强人才培养等”核心发展议题，持续推出支持金融科技建设的具体政策。

行业受疫情影响，2 月单月保费收入负增长：1）2020 年1-2 月累计保险行业原保费收入11,768 亿元，同比增长1.1%（前值为19.9%），行业累计保费增速受疫情影响大幅下滑；2）寿险2020 年1-2 月实现原保费收入8,204亿元，同比增长-0.7%，较前1 月保费增速下降7.3 个百分点。2 月单月同比增速为-23.7%，疫情冲击下2 月保费负增长；3）健康险1-2 月实现原保费收入1,542 亿元，同比增长22.1%；单月同比增速29.2%，月度同比增速稳定。疫情状态下，健康险仍能保持高速增长，表现极强的保费增长能力，是行业总保费增长的核心因素。

保险行业原来由人口红利驱动以及财富驱动的模式正在慢慢发生转变，增量时代步伐的放缓，意味着存量时代竞争的开启，保险公司逐渐迈入了“提质”的时代，几家上市公司的业绩表现出现较为明显的差异化，也体现出各家公司所处发展阶段以及战略发展方向的差异性。平安和太保坚持高质量发展，坚持以客户为中心，坚定价值转型，牺牲一定的增量来换取高质量的发展；新华更换管理层之后将规模提升到与价值并重的高度，力图先做大后做强，但新单的增量还未能拟补价值率降低带来的缺口；中国人寿在维持规模的同时将价值提至优先级，实现规模与价值的有机统一；中国人保在规模和价值两方面均有较大提升空间。

寿险业务发展呈现差异化。2019 年主要大型上市险企代理人策略出现分化；平安寿险持续推进改革，加强考核、推进优才计划、深化AI 的应用；国寿、新华积极扩充人力。在人力规模增长差异化的同时，各家公司代理人的质态也有所不同。上市公司2019 年报披露，平安、新华、太保、国寿的个险新单业务同比增速分别为-4.65%、1.64%、-15.22%、9.41%。整体来看，随着近年来新单业务增速持续下降，续期业务的占比在整体保费中有所提升。