新证券法：提高证券违法违规成本，提高对违法行为的处罚力度。完善公司信息披露制度、强化中介机构的法律责任。明确投资者保护机构的主要职能，探索建立证券民事诉讼制度，从根本上实现对中小投资者的保护。

券商板块受益于“政策面+市场面+基本面”三面优化。政策自上而下引导创新，近期科创板做市商、修订上证指数等催化密集。市场风险偏好阶段性改善。

疫情扰动致券商股价承压。2020 年以来（截至6 月16 日）券商板块整体下跌12%，跑输大盘，我们认为主要原因是：（1）海外疫情扩散影响下，市场风险偏好降低；（2）券商盈利模式“靠天吃饭”，自营投资占比较高，市场波动对其影响较大；（3）信用风险持续暴露。

下半年，“宽信用”格局将延续，货币政策数量工具使用优于价格工具。全年信贷、社融、货币增速有望达到13%、12%和11%以上，总信用增速呈现冲高后走平特征。贷款领域“供给驱动”特征明显，下半年结构性有效需求不足恐再度出现，基建领域支撑作用料增强，存在一次降准对冲政府债券发行可能。

Capital One 主要经营信用卡、房屋按揭贷款和汽车贷款等消费信贷业务。Capital One 建立的信念是：从信用卡开始，通过技术革新推动银行业发展，为客户带来更独特、简便和人性化的银行服务。目前，Capital One 已成为美国第五大零售银行（consumer bank）和第八大银行。

依托支付结算与金融科技，光大银行探索光信通全产业链金融模式。5 月7 日，每日商报讯，日前，记者从光大银行获悉，该行对公网贷光信通产品近日完成了第三期功能及服务优化，全面支持全产业链金融，通过打通产业链与资金链，以区块链技术实现核心企业信用的多级流转，从而成为真正意义上的流动性工具，整体产品服务能力实现跨越式提升。

友邦“分改子”获批，对外开放提速。2019 年 12 月，监管将外资股比从51%提高至 100%的过渡期提前到 2020 年 1 月 1 日，友邦上海分公司随即展开改建寿险独资子公司的全面准备工作。2020 年 6 月 17 日，银保监会批准友邦保险内地分支机构改建为友邦独资人寿保险子公司。自此，友邦人寿可全国展业。

长端利率筑底回升，投资端压力缓释；估值处于历史底部，已充分反映实际投资收益率不及假设、VIF折价的

悲观预期。当前估值已处于历史底部，且已充分反映长债利率长期低位（2%）的悲观预期，具备安全边际，可考虑左侧配置。新单修复有待时间观测，利率阶段性触底、现企稳回升，估值反弹先看β、再看新单，建议关注：中国人寿、新华保险、中国太保。

上半年疫情影响不可忽视，资本市场受阶段性冲击、保险代理人线下展 业受阻，但随疫情影响边际缓释、复工复产稳步推进，拐点正逐步显现。 同时疫情引发行业对商业模式的再思考，原有经营体系改革，线上化转 型提速，资本市场深层革新，行业加速逆周期业务布局与边界拓宽。我 们判断下半年行业有望在变革中转型，科技赋能持续强化，具有长期成 长价值的优质企业全速领航。券商板块短期看增量创新、长期看机制改 革；保险板块重视资产负债端的边际改善；多元金融领域建议把握利率 波动下的租赁资产端议价优势。

传统证券公司运营模式下业务模块之间独立性较高，缺乏协同效应。经纪业务主要为代买卖业务及融资融券业务，个人客户中高净值占比低。为机构投资者提供服务单一，主要为金融产品代销及研究销售服务。注册制将重构券商业务生态，各业务模块协同增加，形成有机整体。自营业务功能将显著变化，承担起卖方业务支持的功能。