我国险企的养老社区布局处于初期阶段，各家险企养老社区的投资模式和定位有所不同，目前大多还处于运营亏损的阶段。我国保险公司在2010 年后陆续开始布局养老社区，目前部分社区已进入运营阶段。投资模式上，部分险企采用重资产模式，使用自有资金建立养老社区，部分险企则采用纯轻资产或轻重资产结合的模式；定位上，目前龙头险企的养老社区整体上以高端养老社区为主，但具体定位上（例如以度假型活力养老社区为主或采用CCRC 模式）有所区别。我国险企养老社区的收入来源包括入门费、会员卡、月费和其他服务费用等，并通过给予满足条件的保险客户入住养老社区的资格、优先入住的权限和部分折扣优惠的形式来实现和保险业务的联动。由于我国险企养老社区仍处于初期阶段，“只租不售”的监管要求也使险企养老社区的投资回报周期较长，目前大多数养老社区还处于运营亏损的阶段。

负债端全年承压趋势料持续，拐点年底大概率将现。我们认为今年全年负债端业绩仍将承受一定压力，市场也有较为一致的预期。下半年超预期的方面来自

于公司主动在产品销售策略上发力：推陈出新、促销优惠、加大投入和完善代理人激励制度，拉动业绩的短期提升。对于明年我们有较为乐观和明确的判断：拐点大概率将现。主要基于：1）中国经济韧性较强，宏观经济已在缓慢复苏；2）市场流动性充裕，在各类资产上涨、投资效益较好以及预期通胀的背景下，资金也会流入具有理财、抗通胀属性的寿险产品中；3）保费增速提升主要取决于寿险产品，其具有高弹性，恢复周期短，今年险企投资端表现较好，投资收益率的提高会增大产品吸引力；4）今年业绩基数极低，一季度几乎未开展业务，对于明年来说负担较小；5）“开门红”是业绩提升的好抓手，各公司7、8 联动已开始，产品、人力储备会更加充分，在2021 年“开门红”中冲刺发力。

7 月单月保费增速放缓，负债端改善趋势仍持续。上市险企发布2020年7 月保费收入数据。单月同比增速新华保险(22.6%)>中国太平（15.5%）>中国平安（5.1%）>中国人寿（0.7%） >中国太保（-10.7%）， 7 月保费环比增速分别为中国平安（-9.7%）>新华保险（-41.7%）>中国太平（-52.0%）>中国人寿（-53.4%）=中国太保（-53.4%）。中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险及中国太平7 月保费收入分别为271 亿元、343 亿元、102 亿元、104 亿元及71 亿元。国内疫情有所控制，居民企业进入有序的复工复产阶段，各家当前面临保险行业发展中的阶段性问题，调整人力结构，深化改革。随着疫情影响基本消除，为抢占储蓄客户资源，上市险企或将提前备战21 年“开门红”，有望开启行业下一轮增长周期。

移动互联网基民数量呈稳步上升趋势，2020年上半年，基民规模突破8000万，新增基民突破2000万。移动互联网新增基民年轻化明显，18-34岁群体占比达60.0%，90后是基民主要群体。

38 家上市券商（不含金控）7 月共计实现 营业收入 483.75 亿元，环比+42.61%，同比+132.13%（剔除不可比数 据）；其中 31 家券商实现营收环比正增长，33 家实现营收同比正增 长；1-7 月有可比业绩的 36 家券商累计实现营业收入为 2029.49 亿元， 同比+29.09%。

44 家上市券商 7 月营收合计 487.41 亿元，环比增加 36%，可比口径同比增加 123%；合计净利润 210.82 亿元，环比增加 57%，可比口径同比增长 180%。 重点推荐龙头券商中信证券、华泰证券。

申万非银金融指数 7 月上涨 17.95%，跑赢大市，在 28 个申万一级行 业指数中位列第 9 位。证券板块上涨 26.29%。上市券商估值回落。截至 8 月 14 日，上市券商 PB 估值为 1.88 倍，前 值为 2.12 倍（7 月 10 日），环比上月有所回落，8 月 14 日估值位于 历史的后 32%分位，历史 PB 估值中位数 2.81。大券商 PB 估值为 1.70 倍（历史后 46%分位），中小券商 PB 估值 2.07 倍（历史后 29%分位）。

7 月，申万银行录得 1.02%涨幅，跑输上证综指 9.88pcts，跑输沪 深 300 指数 11.73pcts。涨跌幅在申万 28 个一级行业中排名第 28 位。截至 8 月 14 日，2020 年银行股累计下跌 8.78%，申万 28 个一 级行业中排名第 28 位。

2019 年 8 月，央行公布了一系列 LPR 改革和利率并轨的措施，随 后 MLF→LPR→贷款实际利率的传导路径逐渐打通，贷款利率实现 与市场利率并轨，贷款利率市场化改革基本完成。根据监管导 向，后续 LPR 改革也将推动存款利率的市场化，政策利率向存款 利率的传导效率也将得到提高。同时，借鉴国外，我们认为温和 的宏观经济和利率环境也比较适合进一步推进存款利率市场化改 革，或可以开始逐步尝试和探索。