资本市场深改叠加权益市场风险偏好不断改善下，市场活跃度大幅提升，行业ROE不断上行，2020前三季度上市券商净利润同比+40.2%，三季度净利润环比+2.7%，符合我们预期，三季度部分券商减值计提加大，对净利润有所拖累。从2020年四季度到2021年一季度，政策面有望持续偏暖，全面发行注册制进程有望加速，驱动券商业绩持续高增。

1、 ROE 延续上行趋势，各项业务全面增长.................................................................................................... 4

1.1、 总量：上市券商ROE 保持上行，各业务全面增长 .......................................................................... 4

1.2、 结构：经纪和投行业务占比提升 ............................................................................................................ 6

1.3、 比较：头部券商ROE 领先，资产扩表能力突出 .............................................................. 8

2、 各板块业务全面增长，交易活跃度大幅提升 .......................................................................................... 10

2.1、 经纪：交易活跃度大幅提升驱动经纪业务收入不断上行 .................................................. 10

2.2、 投行：注册制下IPO 规模高速增长 ..................................................................................... 11

2.3、 资管：规模扩张驱动资管业务收入上行 ................................................................................. 15

2.4、 投资：客需和直投业务成主要驱动力 ................................................................................ 16

2.5、 资本中介：两融规模大幅增加 ................................................................................ 18

3、 2020 年全年盈利预测：同比保持高速增长........................................................................ 20

4、 政策利好有望驱动业绩持续上行 ........................................................................................................ 22

5、 风险提示 ............................................................................ 23