资源股近来的调整本质上是CRB 及PPI 的背离问题，在相互背离的PPI及CRB 面前，资源股选择了表现更为敏锐的CRB。CRB 中农产品与油籽占比较高，且大多是海外定价的大宗商品；相比之下，PPI 中煤炭、钢铁等国内定价的大宗商品占比较高。供给对PPI 的影响已逐步超过了需求，在国内能耗双控政策的推动下，煤炭、水泥等高耗能产品的产出严重收缩，其价格也出现了额外的暴涨，带动PPI 向上。

近几年来随着市场配置中证500 指数为代表的宽基指数的需求持续增加，中证500 指数增强基金的发行数量及规模也呈快速增长的趋势。目前公募指数增强基金主流是通过基本面多因子选股叠加组合优化的方式来构建。

基金的名字不仅仅是识与辨的第一步，更是投资者进行投资的直观依据之一。然而近期，市场上关于基金风格漂移的关注度越来越高，且引起了监管部门的关注。除监管要求以外，多家托管行也相继出手，要求基金公司自查是否有风格漂移的现象。本篇将主要对主动权益基金的名称进行丝析发解，对存在的问题初步探究。

本周保险板块大涨，我们预计估值修复仍将继续。虽然负债端承压，但代理人清虚实效开始显现，销售年金险、养老险的银保渠道与过去销售万能险时期的margin 有较大提高，因此银保渠道占比提升对NBV 和EV 有正向拉动作用。

银行理财监管趋严，房住不炒常态化，第三支柱养老政策有望落地，供需两端驱动公募市场扩容超预期；从偏股AUM 看，公募基金行业集中度持续提升，头部在市占率和利润率方面优势凸显，目前行业规模效应并不明显，而随着产品端议价能力提升、渠道端尾佣比例下降，头部公司利润率有望逐步上行。目前我国财富管理站在大时代起点，权益型公募产品规模成长性可观，国内大财富管理业务线条估值有望在30-40 倍PE 区间。我们持续看好大财富管理主线龙头标的，推荐东方证券、广发证券和东方财富，受益标的兴业证券和长城证券。

何为“滞胀”？美国当前的供需失衡情形较为典型。“滞胀”描述的是总需求旺盛、总供 给却遭受冲击而出现收缩的一种极端情形——总产出的“停滞”与需求过度拉动的“通胀” 罕见地同时出现。当前的美国正处于典型的类“滞胀”过程之中，过热的商品消费需求、 恢复接近停滞的工业生产、CPI 率先于PPI 飙升并可能持续更久，都指向“滞胀”代表的 供需失衡。特征之一：商品消费需求过热；特征之二：工业生产的短期剧烈收缩，以及恢 复的极为缓慢；特征之三：CPI 先于PPI 飙升，且持续时间长，并主要由商品消费拉动。

2021 年9 月财政赤字扩张力度再度走弱——财政收入和支出增速双双放 缓，总需求下行财政扩张亦“有心无力”。汇总一般公共预算赤字及政府性 基金赤字，9 月广义财政赤字录得1.48 万亿元，不及去年9 月的1.72 万亿 元（图表1、2 和10）。累计来看，1-9 月广义财政赤字为2.56 万亿元，较 去年同期缩减3.16 万亿元。此外，9 月末财政存款减少5,018 亿元至5.7 万亿元，但同比增速从上月的11.7%加快至20.7%（图表5）。

作为债券市场的主要品种之一，结合流动性较好的特征，国债期货在债券利率定 价方面有着重要影响。因此，有很多投资者也习惯于用国债期货的指标来表征债 券价格变化，在本次专题中，我们用国债期货的期货会员持仓变化来表征国债期 货的投资者行为，并为投资者对国债期货价格、债券利率的分析提供参考。

我们于2020年1月31日发布专题报告《硅谷银行：高科技企业的专业服务银行》，深度分析了硅谷银行以高新科技 企业和PE/VC 为主要客户的特殊商业模式。硅谷银行近期披露了2021 年三季报，公司在疫情之后反而迎来大幅增 长，本篇报告对相关数据进行更新分析。我们分析后发现，硅谷银行在创投圈（PE/VC 公司、高科技企业）的特色化、 差异化优势是驱动其规模、业绩高增长的主因。

货le币_S市umm场ar：y]周 初银行净融出大幅下滑，资金缺口快速上升至正值区间， 创春节以来新高，资金面显著趋紧，自周三央行连续开展1000 亿元逆 回购，银行净融出规模持续增加，资金缺口已回落至中性水平，资金面 转松，资金利率震荡下行，隔夜降至1.67%低位。下周政府债缴款规模 创今年以来单周新高，叠加缴税、跨月因素影响，资金面可能存在扰动 因素，预计央行将加大逆回购投放规模。