所有41 家上市银行2021 年3 季报披露完毕，前3 季度实现净利润同比增长13.6%，增速较2021 年中报的13.0%提升0.6pct，符合我们此前的预期。其中大中型银行中表现较好的是平安（30.1%，YoY）、兴业（23.4%，YoY）和招商（22.2%，YoY），区域性银行中增速较快的是江苏（30.5%，YoY）、张家港（27.0%，YoY）和宁波（26.9%，YoY）。从边际变化的角度来看，绝大多数银行的盈利增速均较中报稳中提升。

1.持续看好黄金珠宝赛道，随年轻一代消费群体崛起，黄金珠宝消费场景将越来越日常化、个性化，行业估值提升具备良好业绩支撑；2.化妆品短期主要看各品牌在多渠道布局方面发力，长期的判断重点仍在以研发为支撑的产品力和品牌粘性培育上；3.电商平台稳健发展，直播电商、内容电商是吸引消费者注意力、加速流量变现的重要手段，看好运营体系完善高效的服务商。

短期看，首先，军工行业三季报表现依旧靓丽，相关子领域业绩增长基本符合预期；另外，作为军工行业权重股，军工总装厂表现不俗，Q3 单季业绩增长31.0%，略超预期；其次，周边局势紧张升级，市场相关预期进一步拉近，投资风险偏好有望提升；再次，估值分位数约60%，提升极限远未到来。中期看，产能瓶颈破除助力行业景气度持续提升，未来三年快速增长依然可期。长期看，建军百年目标近在迟尺，“百年变局”加速行业发展有望迎黄金时代。

投资建议：近期市场热点变化较快、券商板块内部分化明显、估值低于历史中枢、市场高活跃度助业绩在高基数下仍 保持较高速增长，板块仍有修复空间、但表现分化明显，建议继续关注财富管理主线。保险板块估值已处于历史底部， 且政策规范互联网人身险市场发展、支持商业养老险和健康险发展，但新单承压明显、负债端修复有待转型见效，短期 股价表现或仍将承压，看好长期配置价值。

美国证券分析师艾略特研究道指后提出了了“波浪理论”。过去 两周对利率波段新范式的研究后，我们发现新范式的底层逻辑与 波浪理论有着内在一致性。其中新范式的两大关键词——“第一 性原理”与“利率波段迭代”，都能在波浪理论中找到对应的要 点。

近日，银保监会连续发布《关于进一步丰富人身保险产品供给的指导意见》、《关 于就<万能型人身保险管理办法（征求意见稿）>征求意见的通知》、《关于防范 保险诱导销售的风险提示》、《关于进一步规范保险机构互联网人身保险业务有 关事项的通知》等文件，聚焦人身险产品供给和业务发展的规范性。

截止10 月31 日， 根据已公布2021 三季报的4526 家上市公司财报分析， 累计共实现归属于母公司利润40637 亿元， 同比增25.7%， 增速较上半年继续下降17.85 个百分点。

三季报A 股业绩开始反映经济下行压力，业绩增速明显回落，见顶回落的趋势明确。剔除基数效应，2021 年前三季度A 股上市公司收入相对平稳，但利润增速有所回落。

三季度A 股业绩环比回落，2021 前3 季度全部A 股归母净利润同比增速25%，两年复合（较2019 年，下同）8.1%，较上半年8.5%有所回落。

三季报过后市场迎来2-3 个月的业绩真空期，当前市场对年底货币政策和明年经济增长预期偏悲观，11 月或是市场预期修正的阶段，在经济下行压力加大的背景下，货币和财政政策或均趋向边际宽松，国内经济或在明年年中触底。