银行理财监管趋严，房住不炒常态化，第三支柱养老政策有望落地，供需两端驱动公募市场扩容超预期；从偏股AUM 看，公募基金行业集中度持续提升，头部在市占率和利润率方面优势凸显，目前行业规模效应并不明显，而随着产品端议价能力提升、渠道端尾佣比例下降，头部公司利润率有望逐步上行。目前我国财富管理站在大时代起点，权益型公募产品规模成长性可观，国内大财富管理业务线条估值有望在30-40 倍PE 区间。我们持续看好大财富管理主线龙头标的，推荐东方证券、广发证券和东方财富，受益标的兴业证券和长城证券。

1、 行业空间：供需端改善，增长潜力较大 ................................................................................................................................ 5
1.1、 银行理财供给或将收缩 ................................................................................................................................................. 5
1.2、 房住不炒常态化驱动居民资产配置转移 ..................................................................................................................... 6
1.3、 第三支柱养老金有望引入增量资金 ............................................................................................................................. 7
1.4、 短期市场下跌对份额影响较小 ..................................................................................................................................... 8
1.5、 公募产品及服务不断创新，供给加速 ......................................................................................................................... 9
1.6、 总结：公募基金市场增长潜力较大 ........................................................................................................................... 10
2、 基金公司：AUM 为业绩主要驱动，集中度有望提升 ........................................................................................................ 12
2.1、 行业格局：行业格局优于券商，集中度有望提升 .................................................................................................... 12
2.1.1、 基金公司集中度有望提升 ................................................................................................................................ 13
2.1.2、 头部基金公司优势明显 .................................................................................................................................... 14
2.2、 财务分析：AUM 是盈利主要驱动 ............................................................................................................................. 17
3、 估值情况 .................................................................................................................................................................................. 27
4、 投资结论 .................................................................................................................................................................................. 29
5、 风险提示 .................................................................................................................................................................................. 30