利润率与ROE 持续提升，第一季业绩同增70%。1）2021 年前三季公司实现 营业总收入162.18 亿港元，同比+15%，实现EBITDA 127.71 亿港元，同比 +17%，实现归母净利润98.61 亿港元，同比+15%。2）前三季公司EBITDA 利 润率与净利率分别为79%与61%（20 年同期为77%和61%）。公司前三季实 现年化ROE27.36%，同比增长2pct。3）21 年前三季公司分别实现交易费、 结算费、上市费62.27 亿港元、40.69 亿港元、16.29 亿港元，同比+19%、+26%、 14%。4）分部来看，交易后、现货、衍生品、商品、科技分部收入占比为39%、 30%、16%、7%、5%，其中现货占比同比增长4pct。

海外疫情继续好转；国内散发式疫情扩散至多省，可能再度拖累消费、服务；环保限产继续约束 工业生产；政策强化长短期目标之间的平衡，后续经济、政策会怎么走？针对上述问题，我们对 每半个月国内外高频数据和重大政策进行跟踪：1）国内外疫苗与疫情，以及复工情况；2）国内 经济（高频）；3）重要会议与政策。本期为近半月（2021.10.11--10.24）以来的数据跟踪。

美國10 月消費信心指數升至113.8，為7 月以來首次轉升，遠好過市場預期，加上通用電氣 (GE)、聯合包裹(UPS)等業績標青，帶動道指及標指昨晚再破頂兼創收市新高，尾市升勢回 順，道指收市升15 點，標指升幅由0.7%縮至0.18%。歐洲股市普遍向好，英、法及德國股市 升幅介乎0.76%至1.01%。

美國聯儲局主席鮑威爾指，若明年年中通脹風險嚴重，將會加息。資金由科技股撤出，納指上 周五收跌0.82%；反觀道指於金融股支持下反覆向好、更創即市新高，收市升73 點(0.21%)。 美國運通(AXP)升5.41%，為升幅最大道指成份股。全周計，道指升1.08%、標指升1.64%、 納指升1.29%。

考虑到经济的稳增长压力，我们认为未来政策方向上会偏向稳增长，年底可 能是重要的时间窗口。从节奏上来说，根据以往的政策规律，经济下行压力 较大的时候，往往会优先财政发力，尤其是基建领域。8 月以来专项债发行 速度已经有所加快，10 月20 日，财政部表示，2021 年新增专项债券额度尽 量在11 月底前发行完毕。

南北战争之后，美国的产业政策全面转向鼓励工业，同时炼钢技术革命在美国兴起，重工业得以快速发展。19 世纪90 年代，美国超过英国，成为世界第一工业大国。与此同时，美国农业发展缓慢，在经济体中的占比被不断压缩。重工业的发展，推动了美国城镇化水平的提升，但对人口增长产生负面影响，从而降低了南北战争后美国的经济增长中枢。19 世纪70 年代，美国货币制度由金银复本位切换为金本位。然而
黄金供应速度的缓慢，造成了70 年代后长达20 余年的通货紧缩，美债收益率随之下行。

一般来说，GDP 增速指GDP 不变价总值的增速，由于GDP 不变价数据以每5 年 为一个基期轮换分段计算，2011-2015 年数据以2010 年为基期，2016-2020 年数 据以2015 年为基期，2021 年-2025 年以2020 年为基期。因此，以GDP 不变价 总值的绝对数计算，每5 年会出现一次基期调整的增速差异。我们以2010 年以来 的GDP 不变价数据及增速规律来判断2021 年及2022 年的增速差异情况。从历 史数据来看，我们发现，2011 年、2016 年和2021 年明显出现了增速不同步，同 一年份的每个季度增速差异基本相似，而其他的年份则基本没有明显差异。因此， 我们可以用2021 年一季度和二季度的差异近似估算三四季度的增速差异。

ESG 投资是指将环境（ environmental ）、社会责任（ social ） 和公司治理 （governance）因素纳入投资决策和积极所有权的策略和实践。 ESG 投资最早的 形式来源于宗教等团体的伦理投资理念。随着世界工业化程度的不断深化，环境问 题愈发成为社会的主要矛盾,环保理念逐渐进入投资人的视野。此后伴随着公司治 理问题不断暴露在公众的面前, ESG 投资将公司治理能力作为新维度纳入投资体 系。

行情回顾：2021 年10 月11 日 - 10 月22 日间，申万非银 金融指数下跌0.93%，在所有申万一级行业指数中位列第15 位，跑输沪深300 指数1.53 个百分点，弱于大市。年初至 10 月22 日，申万非银金融行业指数涨跌幅为-18.12%，大幅跑输沪 深300 指数13.29 个百分点，在申万28 个一级行业中排名倒数 第二。从年初至今的涨幅观察，采掘行业、电气设备、有色金属 等行业受益于景气度提升，行业涨幅位居前三，采掘行业、电气 设备、有色金属、钢铁以及化工行业的指数涨幅均超过30%；而 跌幅靠前的板块主要为家用电器、非银金融、传媒等，或受估值 影响，或是基本面不佳，表现弱于大市。

支出“大月不大”是9 月财政数据的核心特征。收入端，主要税种维持高增， 但地产相关税全面下滑；支出端，“赶进度”仍没来，为“三保”留余量； 广义财政Q4 主要矛盾由发债转为卖地，支出强度或弱于2019 年（详见正文）。