别除留抵退税影响，7月财政收入继续下降，税收收入和非税收入增速持续下滑2023年1-7月财政收入累计同比 11.5%，主要是受留抵退税带来的低基数影响，还原留抵退税口径后增速仅为-20%，2023年7月当月财政收入为20,131亿元而别除留抵退税因素后 7月财政收入当月值为 18,854亿元，当月同比为-10.8%.税收和非税收入累计同比分别为 14.5%和-2.3%，当月同比分别为 4.5%和-14.9%，较6月均继续下滑，随着下半年留抵退税影响的消退，税收收入增逸将会减慢并回归正常。

利率方面，影响美元债基准收益率的主要是美国国债收益率，目前无风险利率处于相对高位，参考历史上中美利差走阔的经验，大概率会通过美债收益率下行完成，此时 QDII 债基的整体报资回报或优于境内债基。信用方面，当前地产美元债票息较厚，部分 QDII 债基处于风险管控等原因调整了地产债的配置比例。汇率方面，锁汇成本较高，会对实施锁汇操作的人民币份额产品形成一定收益侵蚀。未来人民币大概率步入升值区间，此时 QDII 债基的美元份额更具各吸引力。

(1)预计实际薪资正增长、具有韧性的劳动力市场以及中高收入人群具有的一定超额储蓄将支撑美国消费的韧性， (2) 2020 年疫情冲击后美国企业在低利率环境下增加杠杆，借助美国经济快速复苏的东风，当前企业资产负债表实际上较为健康; (3)政府财政刺激推动美国制造业投资增加。因而，厚缓冲下预计美国经济将在今年保持韧性，年内降息概率低。

7 月广义财政收支增速出现不同程度改善，但仍在负增长区间。财政收入增速的回暧主要受企业所得税、国内增值税、国内消费税和地产相关税收所拉动。财政支出实现小幅负增长但已经出现改善迹象，主要体现在基建相关项目支出增速的回暖与杜会保障和就业支出增速边际提升。新一轮债务置换将有力降低融资成本缓解地方偿债压力的同时有助于释放基建等投资的活力。政府性基金收支也有所改善，可能与土地出让收入增速回升和专项债使用速度提高有关。但在商品房销售并未回暖，且成交土地总价的降幅有所扩大的背景下，我们认为政府性基金收支改善的持续性可能不足，后续政府性基金支出和其他基建相关支出增速的提升可能仍需要增量财政或类财政工具打开空间。

内外压力，困难重重，宏观约束下，如果主要增量政策还是宽货币，而无进一步的其他举措，那么利率向下可能几乎无阻力。从定价逻辑考虑，长端利率定价基本与政策利率保持方向一致，也就是通俗而言，降息多少，10 年期国债就看多少，10 年期国债定价大概率继续围绕 MLF 作中枢波动。LPR 调降低于预期，对债市是利好。因为逻辑上 LPR 体现宽信用的诉求这个诉求在稳定息差的背景下显然受到一定的制约。但需要注意，从比价效应角度来看，本次央行操作对债市也可能会有部分影响。

1-7 月累计，全国一般公共预算收入 139334 亿元，同比增长 11.5%。其中， 税收收入 117531 亿元，同比增长 14.5%；非税收入 21803 亿元，同比下降 2.3%。 1-7 月累计，全国一般公共预算支出 151623 亿元，同比增长 3.3%。分中央和 地方看，中央一般公共预算本级支出 19617 亿元，同比增长 6.2%；地方一般 公共预算支出 132006 亿元，同比增长 2.9%。

作为全球主要消费市场之一，美国库存的起伏波动对中国实体经济产生 着至关重要的影响。自2001年中国加入世界贸易组织以来，中美之间的经 济纽带更加紧密。当美国经济增长缓慢或陷入衰退时，消费需求可能减弱， 从而导致美国的进口量减少，进而减缓对中国商品的需求；而当美国经济复 苏时，消费增加，进口随之增加，进而增加对中国商品的需求。尽管自 2018 EMISPDF cn-hbsti from 219.139.243.254 on 2023-08-25 02:52:42 BST. DownloadPDF. 年以来，中美贸易摩擦升级，导致中美之间的直接贸易总额自 2022 年第四 季度以来有所下降，对美出口也受到一定影响，但对美出口仍占中国出口总 额约 15%左右。此外，通过间接出口渠道，中美之间的经济联系仍然紧密 存在。因此，深入研究美国库存波动对中国实体经济的影响，对于理解中国 库存周期的变化具有着重要的参考价值。

7月政治局会议提出“要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案后，市场对何谓“一揽子”，以及各地隐性债务化解的具体路径和预期成效有诸多讨论。站在当前时点，来自土地的收入大幅缩减之后，“困难”较之前更为复杂,但“办法”也更为市场化和多元化。

据我们测算，7 月理财规模环比大幅增长 1.88 万亿元至 27.22 万亿元，涨幅创两年来新高，达到 7.42%，预计 8 月的超预期降息将推动存款利率进一步调降，理财规模或将继续扩张，在“资产荒”的压力之下，理财对债券资产的配置力度预计将有所增强。那么在具体配置上，回顾上半年，理财对利率债和信用债偏好如何 ? 信用债中金融债、城投债和产业债各自占比.偏好及下沉情况如何 ? 横向对比来看，债基和理财在债券配置上有哪些异同?未来配置上又将有哪些边际变化? 本文将进行详细分析。

2023年8月21日，央行公布 8月LPR 报价，其中 1年期 LPR利率下调 10Bps 至 3.45%,5 年期 LPR利率维持在 4.20%不变调降幅度明显不及市场预期。这是 2019 年 LPR 改革以来，首次出现 1 年期和 5 年期 LPR 降幅均低于 MLF 降幅的情况，也是首次 5年期 LPR 未跟随调降。从市场表现来看，LPR 报价公布后10 年期国债活跃券收益率一度下行 2Bps 至 2.53%附近,尾盘收于 2.539%。