本章我们主要从以下三个方面展开讨论港股高股息策略的投资机会：1）市场风格未定，高股息策略攻守兼备；2）期限利差上行可带动红利策略走强，高分红组合股息率与无风险利率利差处于历史高位，配置价值凸显；3）具备低估值、业绩稳定、低波动率、现金流充裕、高股息与高成长等特性的组合更能够长期跑赢市场。

2022 年，在美联储连续加息、俄乌冲突及国内疫情反复等不利因素下，证券行业业绩承压。2022 年，全行业140 家证券公司共实现营业收入3,949.73 亿元，同比-21.38%；实现净利润1,423.01 亿元，同比-25.54%。2023 Q1，伴随着宏观经济的逐步复苏，资本市场逐渐回暖，证券行业业绩逐渐回升，44 家上市券商合计实现营业收入1359.70 亿元，同比+37.88%；实现归母净利润449.99 亿元，同比+77.57%。

近期，国务院国资委发布《中央企业债券发行管理办法》(以下简称《管理办法》，《中央企业债券发行管理暂行办法》(以下简称《暂行办法》)同时废止。

近两周（2022.04.24-2023.05.05）沪深300 指数下跌0.39%，银行(申万) 上涨4.65%，行业涨幅排名4/31，领先沪深300 指数5.04 个百分点。

2022年行业业绩整体下滑，2023年一季度行业业绩大幅回升。2022年，证券行业实现营业收入5013.66亿元，同比-23.58%；实现归母净利润1343.58亿元，同比-33.66%。2023Q1，证券行业实现营业收入1377.72亿元，同比+37.19%；实现归母净利润456.13亿元，同比+84.95%。

英国经纪商市场份额仍高度集中于大型传统老牌机构，疫情期间免佣金股票交易平台等零售投资平台需求增大，而沪伦通这一互联互通机制的推进，一定程度上为不少中资经纪商布局英国乃至欧洲打开了新天地。

央行对外部环境的担忧有增无减，存在高通胀、金融机构稳定风险、全球格局日趋复杂等问题。央行指出全球主要经济体增长放缓，高通胀较为顽固；海外金融稳定风险上升；美联储货币政不确定性加大；关注全球秩序加速演变的可能性。全球各国分工模式面临调整，逆全球化趋势逐渐明确，海外局势更加复杂多变。国内经济增长好于预期，但内外挑战仍存。海外通胀难退、增长放缓、发达经济体货币政策和金融市场不确定性或对我国造成影响。国内稳增长压力来自于内生动力和需求不足。

债强股弱与经济复苏之间的背离。当前中国经济正处在复苏阶段，根据美林投资时钟理论，在经济复苏阶段，股票通常好于债券，成长股往往好于价值股。但从股市和债市的表现来看，1 月确实是在交易经济复苏，但2 月以来似乎更偏向交易衰退。2 月以来，万得全A 指数震荡下行，国债收益率更是快速跌破2.8%，降至去年上半年的下沿水平。股市内部，1 月成长股显著强于价值股，与美林时钟的指导相符；但2 月以来形势逆转，成长股大幅下挫，价值股却一路走强。

我们认为中特估将是长期行情，后续有望迎来政策加码和业绩增长的戴维斯双击，行情走势将从当前热门行业向其他低估值方向扩散，进而带动A 股整体估值提升和指数上行。具体可以关注估值折价幅度较大且有持续政策支持的行业，包括稳增长政策发力、安全发展、自主可控领域相关国企的长期投资机会，同时也要注意前期涨幅较高以及AH 股溢价较大个股回调风险。

近一月，商业银行二级资本债的修复力度明显强于城投债和中短票，3年期AAA-级和AA+级信用利差分别收窄17bps和21bps，相比同品种的城投债和中短票多收窄了10-15bps。绝大部分品种信用利差已修复至近三年历史低位，多处于30%以内分位数，而中短票 3YAA级、5YAAA级、5YAAA-级信用利差处于42%-48%分位数，城投债 3YAA(2)级、5YAAA级分别处于67%、46%分位数，商业银行二级资本债5YAA级处于57%分位数。