20Q3 伊利广告投放力度小幅提升，结束了 19Q3 以来广告投入大幅收缩的态势，但广告 投放绝对量仍在低位。蒙牛广告投放策略延续了今年以来的积极态势，加强对伊利的追 赶。光明广告投放强度仍然保持高增长。

商超数据显示 2020 年 1-8 月液态奶/酸奶/奶粉销售额同比+9.8%/-7.0%/-5.9%，其 中液态奶业务 7-8 月销售额同比增长超 8%。根据我们的草根调研，龙头乳企 7-8 月渠道库存水平合理，9 月终端动销、渠道去库存情况表现较好。我们预计下游 龙头企业三季度高端和基础白奶销售继续保持较快增长，乳饮料类产品较 2Q 亦 有恢复。我们判断 2H 下游龙头企业销售费用率有望压缩，带动利润率改善，2021 年因低基数与春节偏晚，预计收入利润有望较 2020 年加速增长。我们继续看好 乳品行业，同时建议关注低温产品的崛起趋势，低温乳品渗透率提升空间明确。

我们结合中金独家商超肉制品消费数据，以及中美欧三地农业部权威数据，定期 跟踪双汇发展和万洲国际在中美欧三地市场动态。商超数据显示，双汇肉制品 8 月销量和销售额同比-1.4%和+2.2%；2020 年 9 月中国 22 省市生猪均价 35.7 元/ 公斤，同比+27.5%，环比-4.9%；美国 8 月生猪 6.61 元/公斤，同比-26.7%，环比 +7.5%。8 月单月中国进口美国猪肉量继续增长，但同比增速发生下滑，同比+21%， 环比-27%。9 月美国猪肉均价 12.77 元/公斤，同比+18.2%，环比+15.6%，9 月中 美猪肉价差约 308%。欧洲 9 月猪肉均价 11.63 元/公斤，同比-17.9%，环比-2.7%。

全网分析：增速有所放缓，集中度持续下行。（1）行业增速：2020Q3休闲零食阿里全网销售额195.2 亿元，同比+15.96%（量增+14.23%，价增+1.51%），较去年同期下滑5.55pct，主要是去年受松鼠上市影响，线上销售增速明显加快，今年增速逐步恢复正常。

近期，养元饮品公告：孙公司鹰潭智慧健饮品有限公司获得红牛安奈吉饮料系列产品的经销商资质，在长江以北地区全渠道独家经销红牛安奈吉饮料。为此，我们针对功能饮料行业做了相关研究和跟踪，并梳理了红牛品牌纠纷始末。

9 月数据显示，高端白酒批价节前冲高回落，包装材料价格继续温和上涨。其中，飞天茅台一批价格节前一度上涨至2875 元后有所回落，回落幅度大概100 元左右。啤酒及葡萄酒价格未有明显波动出现，8 月啤酒产量在失去补库存的影响下同比增速由正转负，但预计未来将恢复正常。成本环境方面，猪肉价格中期向下拐点来临，生鲜乳价继续上涨，农产品价格略上涨，包装材料价格继续温和反弹，目前来看成本环境面临一定压力。

调味品：餐饮渠道恢复性增长，C 端需求维持稳定。Q3 随着国内疫情缓解，调味品板块恢复正常增长节奏。餐饮渠道明显回暖，国庆中秋双节带动调味品公司B 端营收恢复性增长；C 端家庭需求维持稳定增长，复合调味料上半年加速向C 端渗透。调味品企业原材料成本均较为稳定，在费用投放加大的背景下，产品结构升级、提价等因素均会为盈利能力提供支撑。

2020 年济南秋糖会反馈白酒行业高景气：1）宴席/餐饮/送礼复苏推动中秋国庆旺季白酒消费需求特别是高端白酒需求增长较快，动销和渠道库存整体反馈较良性，有望带动Q3 白酒行业收入环比改善。2）高端表现更优，节前放量后价格坚挺度表现较好，高端白酒需求旺盛、迎量价齐升。3）二线白酒表现分化，汾酒动销良好，酒鬼酒内参高增长，古井旺季动销加快，洋河M6+销售表现较好、公司基本面出现改善，其他部分中档酒虽环比出现改善，但相对弱于高端。我们继续看多白酒，看好中秋旺季行情对全年业绩的支撑，推荐五粮液/贵州茅台/洋河股份。

“三高三长”工艺打造酱香型白酒独特竞争力。酱香型白酒工艺可以细分为坤沙、碎沙、翻沙三种，其中坤沙最具代表性。坤沙酱香酒工艺讲究“三高三长”，“三高三长”工艺对酿酒原料、酿造时间、当地气候特征等条件有着极高的要求，因此优质酱香酒产区被严格限制在赤水河流域。优质酱香酒产能扩张具有天花板，天生具备稀缺性。