本周，我们发布“巨头之路”系列报告第一篇，通过梳理优衣库母公司FR发展历史上的关键战略节点，分析大众品牌的扩张路径与竞争壁垒，以期对本土大众品牌的发展路径以及发展阶段特征有系统的了解，坚定中长期投资信心。FR的发展史可划分为本土市场红利期(FY84-FY03)、产品策略变革期(FY04-FY09)、全球化布局提速期(FY10至今)等三阶段。从市场策略来看，FR在深挖本土市场的同时，优化全球布局及产品矩阵；营销策略方面，采用线上渠道扩展、实体渠道客户挖潜以及门店激励革新等方式实现增长动力由外延扩张向内生增长的切换；产品策略层面，联手上游力促面料革新，优化供应匹配产品力升级；市场表现维度，海外大众品牌公司中期估值包含了明显的稳增长高估值溢价，而持续的月度同店改善有望成为股价上涨的重要催化。

The four stages of the polymer coated fabrics market value chain include procuring raw materials, manufacturing coated fabrics, applying PVC and PU coating, and application in various end-use industries such as automotive, protective clothing, and furniture & seating. Major raw material providers, such as Solvay and Inovyn, offer a wide variety of PVC and PU polymer grades and additives for manufacturing coating materials. Different technologies such as spray coating, dip coating, extrusion or calendaring are used to improve the core properties of fabrics.

贬值促进纺企业绩改善，海外转移无惧贸易摩擦。二季度以来，人民币兑美元中间价累计贬值7.6%，我们认为人民币贬值对纺织制造企业的影响主要分为两个方面：1.人民币贬值带来人民币计价收入和毛利率的提升；2.纺企外币资产受益于人民币贬值产生汇兑收益。从纺企的长期投资价值看，纺织品直接出口美国占比低，中美贸易战影响有限；国内服装出口企业可以通过海外产能布局减少贸易战、汇率波动的负面影响，而海外布局门槛较高，海外扩充产能带动龙头集中度提升。

近期内棉稳中有降，外棉波动加剧，棉价差有所收窄。6月中旬以来，受纺织业生产步入淡季叠加增发滑准税进口配额影响，国内棉价有所回落；中美贸易摩擦潜在升级及全球棉花供需偏紧等多空因素加剧外棉价格波动。我们认为，淡季因素叠加充裕供给，内棉短期大涨基础较弱，中期去库叠加棉价差收窄背景下内棉优势凸显，随着9、10月生产旺季来临内棉价格有望回升；中国去库背景下，应季棉花供给缺口扩大加速中国以外地区库存去化，支撑外棉中期走强。

公司成立于1992年6月，是国内较早涉足家用纺织品行业，集研发、设计、生产、销售于一体的龙头企业。目前，以床上用品为主的家纺产品是公司营业收入的主要来源。公司拥有罗莱家纺、LOVO家纺等自有品牌及收购、代理品牌20多个，终端销售网络近3000家，销售网络遍及全国32个省市。公司2002年跻身行业三甲，2004年一跃成为行业第一，至今已经连续14年居国内同类市场占有率第一。公司于2009年9月登陆A股市场，以2008年为基数，营收累计增幅416.45%，净利润累计增幅288.73%。

The idea of camping is no longer restricted to just spending time outdoors in a tent. The concept itself is in the midst of a revolution. The contemporary take on camping is no more about roughing it in an inexpensive accommodation in nature, but a social living experience that allows reconnecting with great outdoors. Life-affirming activities along with a plethora of wellness services and adventure activities are being designed into the campsite.

2014年~2017年本产业的营业额年增率皆呈现成长态势，且营业额自2016年以来皆超过2,800亿元；而时序进入2018年第一季，由于平均气温较2017年为低，加上多个服饰品通路对于销售服饰品大打营销战，故估计2018年第一季营业额将较2017年同期成长1~2%。

本报告详细梳理了纺织服装行业各主要子版块的主要发展现状和盈利状况，回顾了18年上半年市场和行业经营数据，深度挖掘各板块投资机会。本报告值得大家重点关注的内容有：经过近几年行业整体去库存、优化供应链管理、提高经营效率等措施的推进，在消费升级的推动下，纺织服装行业龙头企业各项经营、盈利指标均有所改善，产能扩张、渠道布局日益完善，同时在6月以来市场整体震荡行情中的估值及价格也已基本接近历史低位，我们推荐基本面向好，投资战略明确的各子行业龙头公司。

国务院关税税则委员会决定对美棉等产品加征25%关税。2018年6月16日，国务院关税税则委员会发布公告，决定对原产于美国的659项约500亿美元的进口商品加征25%的关税，其中包含未梳的棉花、短棉绒等美棉产品在内的545项商品将自2018年7月6日起实施关税加征；对其余商品加征关税的实施时间另行公布。

年初以来，盈利改善预期支撑服装家纺板块估值修复。前期累计涨幅较大， 伴随 5 月零售数据短期干扰， 板块 6 月以来有所回调，市场对后续走势也出现一定分歧。本周专题，我们基于国际比较梳理海外纺服公司经营及估值表现，判断 A 股纺服公司后续估值演进方向。