The revenue of China’s textile sector in the second quarter of 2018 plummeted by 25.7% y/y to RMB 818.8bn, due to decreased sales of textiles. With the stringent environmental protection policies of the Chinese government toward some of the most polluting sectors, including textile manufacturing, the output of Chinese textile mills continued to decline substantially. During the second quarter of 2018 the production of yarn plunged by 20.9% y/y to 8.7mn tonnes.

三季度增速随社零放缓，前三季度平稳增长：按申万一级行业分类，纺织服装板块2018年前三季度实现营业收入1990.81亿元，同比增长8.32%；实现归属于上市公司净利润151.79亿元，同比增加3.74%。其中，三季度纺织服装板块实现营业收入534.23亿元，同比增长0.73%；实现归属于上市公司净利润28.60亿元，同比增长0.06%，三季度纺织服装业绩保持同比平稳态势。

本周，我们发布“巨头之路”系列报告第六篇，总结海外快时尚公司发展策略及市场表现，寻找国内大众定位服装品牌公司在面对大市场时的经营策略。本篇专题主要围绕以下四个问题展开：（1）为什么海外公司以直营为主，而国内加盟居多？（2）不同品牌间店效差异的根源是什么？（3）企业间供应链组织思路和管理效率的差别在哪里？（4）大众服饰品牌公司如何估值？

9月17日美国总统特朗普宣布对价值2000亿美元中国进口商品征收10%关税。新关税将于9月24日生效，到年底税率将提升至25%。中国纱线网：中国宣布自9月24日起将对600亿美元进口自美国的商品采取报复性关税行动。涉及肉类、小麦和纺织品等5000多个税目。财政部、国家税务总局、科技部联合发布通知，明确提高企业研究开发费用税前加计扣除比例有关政策。

统计局：1-8月，社零总额24.23万亿，同增9.3%，增速较1-7月持平，同比下降1.1pct。实物商品网上零售额4.20万亿，同增28.6%，其中吃、穿和用类商品分别增长42.7%、23.4%和29.0%。8月单月，社零总额3.15万亿，同增9.0%，扣除价格因素后同增6.6%。名义增速环比提升0.2pct，同比减少1.1pct；实际增速环比提升0.1pct，同比减少2.3pct。分品类看，基础性消费回暖，食品、饮料、日用品增速分别环比回升0.6pct、1.3pct、4.5pct至10.1%、8.1%和15.8%，主要受农产品供给偏紧涨价幅度较大影响；或受市场避险情绪扩大影响，珠宝类增速环比大幅提升5.9pct至14.1%。8月社零数据的改善，既反映了消费端企业经营环境的企稳回升，也在短期内舒缓市场对于消费板块的紧张情绪。

中国著名奥运冠军“体操王子”李宁退役后于1989年创立“李宁”同名运动品牌，1990年李宁在广东三水创立李宁有限公司，并于2004年在香港上市，上市后一直位于中国国产运动品牌第一位，直到2011年才被安踏超过，居于第二。尽管2011年-2014年的转型使李宁净利润大幅下滑，但自2015年起，李宁的经营情况已经逐渐恢复，经过28年的兴衰沉浮，中国知名国产运动品牌先驱李宁依旧居于中国运动品牌前列。

当前市场对比音勒芬关注度较高，研究RalphLauren的发展历史对理解的比音勒芬成长逻辑有较好的参考价值。我们今年3月29日发布了比音勒芬深度报告《高速内生增长稀缺标的，打造度假旅游服饰第一品牌》，详细分析了公司所具备的竞争优势、成长驱动因素，以及如何从财务数据中发掘公司的护城河所在。公司连续四个季度超预期增长下，当前市场已经逐步认可了公司的成长逻辑，同时也继续关注两个问题：1）从长期投资的角度，比音勒芬未来会成为一家什么样的公司，其所处的赛道中诞生过哪些伟大公司？2）中国高端休闲服饰市场的竞争格局是怎样的，公司立足“三高一新”定位，海外的高端品牌纷纷进入中国市场，是否会对公司产生冲击？我们经过研究分析，认为RalphLauren在美国本土及全球的发展历史对理解比音勒芬有极好的参考价值，并在本篇报告进行详细梳理。

今年，市场对于消费升级与消费“降级”的争辩很多，我们认为低线城市仍在消费升级，而一二线城市表现了非常明显的消费“降级”。我们首先要定义何为低线与一二线城市，何为升级与降级。在研究消费品时，我们认为不应纯粹以行政级别划分几线城市，而应该以消费能力划分。其次，我们不应该以价格绝对高低来判断是升级还是降级，同时应该考虑消费者的边际价格变化，以及对品质的追求、购买频次等因素。

18H1服装家纺净利端表现优于纺织制造。SW纺织服装业企业中，18H1收入、净利润增速位于0-30%的公司合计分别为53、32家，分别占板块公司总数62%，37%。从子板块来看，SW服装家纺子板块收入、净利润增速中位数分别为12.1%、17.4%，SW纺织制造板块二者增速中位数为13.7%、8.7%，服装家纺净利端表现优于纺织制造。

行业观点：本周上证指数下跌-0.15%，申万纺织服装板块较上周下跌-1.12%，系统性调整使得板块整体PE（TTM）仅为20.4X，具备一定的配置吸引力。中报披露完毕，我们对于消费偏谨慎的观点已在中报体现出来。多数企业的业绩符合或略低于预期（此前在Q2下调过预期），尤其是Q2单季度收入、开店均有较明显的放缓。同时由于市场对于消费风险偏好较低，社零数据目前没有明显改善趋势引发市场对于行业内企业18年及19年业绩担忧，造成板块的再次杀跌估值。