消费电子下游决定上游，寻找宏大空间和增速加速的子行业和公司，短期看 智能手机疫情后的全面复苏、中期看TWS 快速增长、长期看新能源汽车宏大 空间。智能手机、平板电脑已趋近饱和，消费电子成长性大幅分化，未来电子 行业的投资需要聚焦空间宏大和增速持续加速的子行业和公司。（1）考虑到智 能手机的巨大市场，5G 换机潮、光学、射频、散热屏蔽、无线充电等有望驱 动智能手机产业链部分创新的零组件环节业绩趋好。（2）AirPods、安卓TWS 耳机、可穿戴式设备有望成为智能手机之后的消费电子热点；（3）汽车电子空 间巨大，仍处于渗透早期，将是未来部分电子公司核心拓展的领域。

考虑新冠疫情影响，悲观假设下，摄像头模组出货仍能录得正增长，景气 度或超预期。根据旭日大数据预测，2019 年，全球手机摄像头出货量约44 亿颗，预计2021 年有望增长到75 亿颗，CAGR 高达30.6%。我们预测2020 年全球智能手机销量降下滑约14%。多摄提升拍照体验，渗透率快速提升， ToF 快速渗透，我们仍对手机摄像头模组出货持乐观态度。我们预测2020- 2022，悲观假设下，手机摄像头出货量增速为0.73%、34.40%、15.55%；中 性假设下，手机摄像头出货量增速为9.89%、23.20%、15.55%；乐观假设下， 手机摄像头出货量增速为19.04%、13.72%、15.55%。

射频赛道具备持续成长性。凡是接入移动互联网的设备均需要射频前 端芯片，随着联网设备数量持续增加，射频芯片市场持续增长。据Yole 数据，2018年全球移动终端射频前端市场规模为150亿美元，预计2025 年有望达到258亿美元，7年CAGR达到8%。

TV 面板价格在Q1 出现了明显反弹，但是受到疫情影响，导致海外需求在3 月份之后出现大幅下滑，TV 面板价格也随后出现了快速下跌。但从4 月份开始，IT 品牌因居家办公及远程教学等需求而持续加单；在5月份之后，欧美国家开始重启经济活动，电视品牌也开始库存回补，带动市场整体需求逐渐好转。

智能手机带来电子行业发展“黄金十年”，A股电子行业公司数量、体量、市值均显著增长，5G创新、半导体国产化接力带来增长机遇。

中国半导体产业自给率依然较低，成长空间巨大。根据BCG 咨询机构预测和统计，2018 年中国大陆集成电路 设计厂商利用本土代工和封测厂商销售的半导体份额全球占比约为3%，但是下游中国大陆企业销售终端全球 占比约为23%，因此2018 年中国大陆半导体自给率约为14%，如果允许大陆地区外资代工和封测的话，自给 率指标提升至33%，距离70%自给率的目标依然存在较大差距。

在前面两份关于行业概述及存储器的研究报告中，我们认为在进入二十一世 纪之后，半导体行业周期变化从“供给”驱动周期向“需求+库存”转移，而存储 器成为行业库存波动的风向标，产品价格在一段时间内领先行业的波动方向，并且 也能够为我们的投资策略带来前瞻性的指导。尽管观察行业指标可以发现行业周期 变化的规律，但是我们仍然需要探讨其背后原因，晶圆代工成为我们找寻答案的细 分领域。我们认为，以晶圆代工厂商的诞生和发展壮大过程与行业周期变化过程存 在较好的时间吻合，并且其发展既是以台积电为代表的优秀企业开疆拓土，也是顺 应了行业发展的内在需求。作为系列报告中的第三份，我们将会延续前篇的思路过 程，希望能够分享我们对于晶圆代工产业发展的认知，以及继续探求子行业及行业 整体的投资机会。

根据ICinsights，yole 等机构数据显示测算，全球代工市场规模约691 亿(含三星)，全球封测市场规模约564 亿，由于 yole 测算方式为加总相关封测企业总营收，而部分封测企业营收口径为带料营收，因此总体上市场规模略有偏高，芯思 想测算2019 年纯封测市场约272 亿美元。

未来科技的制高点：云（算力）+人工智能（算法）+5G（传输）。以华为、阿里云、商汤等为代表的新锐科技公司的快速成长与崛起，有 望助推我国科技产业实现强势赶超。虽然外部阻力愈加强势，但我们认为这阻挡不了我国科技产业的崛起。