今年的五一无疑是“爆款”，堪比春运，反观海外却在“定点暴雷”，我 们离“东升西降”的行情还有多远？根据交通部的数据，2023 年春节7 天假期，全国客运量约2.26 亿人次；而五一前三天这一数字已经逼近 1.6 亿。反观海外，美国银行业再暴雷，此前苟延残喘的第一共和国银 行最终也未能逃避倒闭的命运——这是美国史上规模第二大的银行倒 闭案。我们此前一直强调，在政治局的表态后，中国的股市在第二季度 破局的主要助力在外资，那么五一的这颗“定心丸”份量究竟够不够？

疫情平稳转段后的首个小长假，居民出行热情高涨。五一小长假首日全国铁路预 计发送旅客1950 万人次，创铁路单日客流历史新高，同比提升343.6%，较2019 年同期提升13.1%。 五一假期前三天（4 月29 日至5 月1 日），全国铁路、公路、水路、民航预计发 送旅客总量1.6 亿人次，比2022 年同期增长161.9%。

1）长三角铁路五一假期预计发送旅客2600 万人次，预计同比2019 年增长20%左右；计划增开168 对旅客列车，其中安排开行夜间 动车组列车114 对。 2）宣绩高铁接触网第一杆成功组立，标志着宣绩高铁“四电” 工程全面启动，全线进入站前站后工程交叉施工阶段。 3）宁宣高铁（南京至宣城）可研补充咨询报告顺利通过国铁集 团评审。

免税：2023 年 4 月，海南机场进港客流维持高景气，三亚机场进港客流，离岛免税需 求端维持旺盛。五一黄金周预订情况良好，随后续精品货物补足，我们预计离岛免税 销售额有望环比改善，带动板块估值。自贸港建设背景下，海南客流有望持续提升， 推荐中国中免（6011888.SH）、海汽集团（603069.SH）、海南发展（002163.SZ）

板块两周表现：近两周（2023.04.10-2023.04.21）沪深300 下跌2.20%，创业板指下跌 4.32%，消费者服务(中信)指数下跌7.91%，较沪深300 的相对收益为-5.71%，在中信29 个 子行业中排名第28 位。其中分子板块来看，旅游及休闲板块近两周下跌6.97%，酒店及餐饮 板块近两周下跌12.07%，教育板块近两周下跌7.99%，综合服务板块近两周下跌6.16%。

投资建议：短期来看，线上消费复苏带来行业件量持续修复，中期来看，下 沉市场仍有较大提升空间，我们预计 2023 年业务量将有望实现 15%-20%增 长；长期来看，行业持续坚持高质量发展为主线，龙头企业优势有望持续扩 大，关注行业格局演变下龙头企业机会。重点推荐龙头企业顺丰控股，一方 面降本增效持续推进，另一方面国际业务打开成长空间，未来 3-5 年业绩将 持续释放。电商快递方面，重点推荐申通快递（产能加速释放）、圆通速递 （运营效益相对较优）、韵达股份（业务量逐步修复）。积极关注美股中通 快递。

快递件量增速持续超过社零增速，3月快递件量增速+22.7%。2023 年3月快递行业完成快递业务量104.8 亿件（+22.7%）。2023年3月社零总额3.8 万亿元，同比上升10.6%，增速环比2023 年1-2月上升（+7.0pp）。实物商品网上零售额为1.0 万亿元，较2022 年同期上升16.6%。实物商品网购渗透率当月值为27.4%，网购渗透率较2023 年2 月上升0.7pp。快递件量增速跑赢社零增速，网购渗透率同比持续上升。

据 4 月 19 日国家发改委例行发布会，1Q23 消费对经济增长贡献率达到 SAC No. S0570516080001 SFC No. BQE385 meixin@htsc.com +(86) 21 2897 2080 66.6%，复苏开局良好。受益线下商务出行活动回补，体验式需求集中释放， 研究员 沈晓峰 出行链领衔复苏。1Q23 住宿和餐饮业 GDP 同比增长 13.6%，增速位居细 分行业第一（vs 总体 GDP+4.5%yoy）。我们认为积压 3 年的出行需求有望 SAC No. S0570516110001 SFC No. BCG366 shenxiaofeng@htsc.com +(86) 21 2897 2088 集中释放，出行链五一长假预计表现亮眼，3Q 进入暑假旺季，行业景气度 联系人 曾珺 有望持续攀升。结构上看，高性价比、社交聚会等细分品类表现或更加突出。 维持社会服务板块“增持”评级，推荐海伦司、九毛九、华住集团-S、锦江酒 店、中国中免。

事件：各航司发布3 月经营数据。国内方面，由于淡季到来，行业整体 客座率环比下滑；国际航线方面，各航司运力投放环比提升皆超过30%， 航班换季带来的增益需要在4 月才能完全体现。 国内航线供给投放基本到位，淡季客座率下滑：国内航线3 月份的经营 情况整体表现为运力投放环比略增，客座率环比下降。除国航对山航完 成并表后运力规模明显提升外，东航与南航运力投放较2月环比仅微增。 国内航线较大的运力投放，叠加3 月进入淡季，导致三大航客座率环比 下行3 个百分点左右，因此可以认为目前国内航线供给已经趋于饱和。 后续增投空间不大。对于航司来说最好的情况是各航司严格控制供给， 并努力提升客座率水平。只有客座率提升至较高水平，部分热门航线由 供大于求转为供不应求，票价的弹性才能充分体现。

国内外价差：1）煤炭板块：价格整体回落。上周，动力煤（国内京唐港 Q5500）均价1021.60 元/吨，环周-42.15 元/吨，（国内-海外）价差下行至-847.66 元/ 吨，位于2017 年以来的6.6%分位数。焦煤（京唐港主焦煤）均价2300 元/吨，环周-70 元/吨，（国内-海外）价差基本持平，达240.23 元/吨，位于2017 年以来的18.6%分位 数。2）金属板块：国内需求支撑下，金属（国内-海外）价差普遍上行。上周铜、铝、镍 （国内-海外）价差分别为7999.45 元/吨、2442.41 元/吨、19479.88 元/吨，处于2017 年以来的70.6%、80.0%、82.6%分位数（上周分别为66.6%、76.0%、70.6%）。3）农 产品板块：上周棉花、玉米、小麦（国内-海外）价差持稳。