7 月社零降幅继续收窄，总额同比下降 1.1%，环比+0.7pcts、同比-8.7pcts。 汽车大幅回暖，可选类金银珠宝表现亮眼；必选增长放缓，地产产业链相关地 家电、建筑与装潢增速回落转负。考虑基数效应，预计下半年消费维持稳健增 长态势，建议保持配置，聚焦各细分领域龙头。

京东停止与申通快递的合作是行业竞争背景下偶然中的必然。两大电商巨头阿里与京东的竞争已经延伸 到快递物流领域，近几年阿里通过控股或参股“四通一达”来布局完善快递板块，而京东则通过培养自有的京东物流公司 来布局完善快递板块。我们认为京东物流不久之后独立上市的可能性较大，在此之际，京东将会帮助京东物流积极的开 拓市场，然而京东物流对接阿里平台的失败直接导致了京东的反击——停止与申通合作，但是此举对申通快递的业务和 业绩影响甚微。投资建议：考虑到国内快递行业增量仍然可观、二线快递的淘汰出清接近尾声且极兔快递、京东众邮以 及顺丰特惠件均加入了中端和低端的快递市场竞争，我们认为短期中低端快递市场的价格战依然惨烈，建议紧密跟踪通 达系的经营状况和竞争格局的变化，择机参与投资；对于顺丰控股，由于其受益于疫情及电商消费升级，高端产品“时 效快递”增速回升，且低端产品“特惠转配”拓展顺利，发展空间大，建议长期持有。

投资建议：1）重点推荐顺丰控股：公司时效件驱动因素或发生趋势性变化，即“脱钩”GDP，“挂钩”高端消费；而公司特惠专配产品到2022 年有望独立贡献10 亿+利润体量；中长期维度看，我们认为鄂州机场投产并达到理想状态下，将通过提升飞机利用率、发挥集货功能来降本增收，全方位提升顺丰航空货运经济性。2）看好电商快递长期景气度，通达系快递中期待行业格局变化，重点关注精细化管理典范的韵达股份以及改善逻辑的圆通。

线上零售增长持续，电商渗透率维持高水平23.4%。2020 年7 月快递行业完成快递业务量69.4 亿件（+32.2%），月度同比增速保持较高水平。国内社零总额同比下降1.1%，降幅较6 月份略微有所扩大，而电商渗透率则维持高水平，实物商品网上零售额7 月增速+24.2%，线上零售结构性增长持续得以验证，7月网购渗透率达到23.4%（同比增长5.1pp，环比下滑5.7pp）。

1）涨跌幅：7 月，快递行业作为交通运输三级子行业，月涨跌幅为18.42%，分别领先沪深300、交运运输7.61pct、5.66pct，在交通运输9 个子行业中排名第2 位；2）估值：对比快递行业及其成分股历史PE，目前位于历史中位，且估值整体呈上升趋势，叠加快递业务量持续高增长，基于低估值+优标的逻辑，我们认为行业估值有望进一步提升。

三大航内线RPK 恢复至69%~75%左右，东航内线周转量和客座率领先。春秋内线RPK 同增22.1%、旅客发送量、周转量继续领先上市航司。俄罗斯疫苗正式注册、料我国正式疫苗推出临近，解除疫情压制曙光初现，压制近1 年的个人出行需求有望快速恢复。关注航空重构繁荣、逢低布局机场龙头。

行业延续高位增长态势：7 月，全国规模以上快递企业完成业务量69.36 亿件，同比增长32.2%。实现快递业务收入723.3 亿元，同比增长18.9%。

我们在本篇报告中，从自上而下与自下而上的角度，首先从行业角度梳理：快递是什么样的产品？为什么快递的利润率比其他物流行业更高？为什么快递行业会有价格战？