煤炭行业投资观点：6 月，煤炭板块大幅上涨 8.08%，位列 A 股 第二位，领先沪深 300 指数 3.1 个百分点。动力煤方面，6 月受 内蒙煤管票限制以及需求好转，动力煤在月初止跌反弹，秦港 Q5500K 最低报价 548 元/吨。7 月，动力煤供给受多方因素角力， 包括内蒙 70 周年庆对安全的高度重视、劣质进口煤的限制、大 秦线燃气管道检修、国家要求保供应释放优质产能、7~9 月安全 大检查等多空因素，需求端则进入“迎峰度夏”旺季，后期动力 煤价格将继续维持上涨，全年会呈现“两头高中间低、年底价格 会低于年初价格”的走势。炼焦煤方面，6 月炼焦煤供给相对宽 松，需求在“一带一路”峰会之后有所恢复

上周港口煤炭库存持续下降，煤炭价格持续上行。煤炭生产方面，煤炭产量 基本稳定，供给侧放量空间受限，动力煤主产地仍供不应求延续涨势。下游需求方面，进入 7 月多地进入高温期，传统度夏用电高峰期到来，叠加二类口岸煤炭进口业务受限以及 7-10 月 份即将开展的安全检查，煤炭供给影响被提前预支。截至 6 日，秦港、曹妃甸港、国投京唐 港、广州港、黄骅港五港库存 1326.22 万吨，较上周同期下降 4.04 万吨，环比降幅 0.30%， 港口库存的下降对市场情绪看涨产生重要影响。另一方面，近期防洪救灾，水库联合调度拦 蓄洪水，截至 4 日，三峡水电开机台数由 28 台减少至 9 台，

Bentonite is a sedimentary deposit; it is volcanic in origin and contains more than 50% montmorillonite. Bentonite is surface mined, dried, crushed, and sent through grinding mills to be sized based on customer requirements. Processed bentonite can also be chemically modified. Bentonite has a unique chemical structure that enables it to act as a sealant, binder, thickener, lubricant and absorption agent. Primarily, there are two types of natural bentonite: calcium and sodium.

根据汤森路透的数据，OPEC6 月份的原油出口量不仅没有丝毫降低，而且居然超过了减产参照月 2016 年 10 月的水平，更让市场无比震惊的是沙特 6 月份的原油出口相比 5 月份竟然出现了 50 万桶/日规模的巨幅飙升。我们首先需要说明的是：目前汤森路透关于 OPEC 原油出口的数据同 Clipperdata 公司向我们提供的有关海湾国家以及尼日利亚和利比亚的原油出口数据高度一致。

美国能源信息署 EIA 的周化数据截止日 2017 年 6 月 23 日的报告显示美国原油产量暴降 10 万桶/日，这是过去 12 个月以来最大的产量降幅，震动了市场。我们首先需要特别提到的是：本周 EIA 的数据从数据本身初步同我们之前关于“美国原油产量增速有可能放缓，美国阿拉斯加原油产量有可能出现 5-10 万桶/日下降”的预判吻合。

特朗普退出《巴黎协定》后将重构美国能源政策，通过首推煤油气、搁臵新能源、质疑甚至否定气候变化等措施提升美国能源独立性，但其能源政策的具体内容、实施力度及进度等仍充满不确定性。目前来看，特朗普逐步兑现竞选承诺，积极鼓励美国传统能源产业发展，预计美国的新能源产业财政补贴、银行贷款优惠、税收抵免等行业支持政策皆会相继取消，部分国家可能受美国影响退出《巴黎协定》，但全球低碳清洁化转型的大趋势不会有大的变动。

截至 7 月 3日秦皇岛 5,500 大卡山西优混动力煤 588 元，比上周下降 1元。7月 4 日，秦皇岛库存上涨 7%至 565 万吨。锚地船舶数量 71 艘，比上周减少4%。沿海煤炭货运指数下降 4.9%。六大沿海电厂煤炭库存上涨 7%至 1,365万吨；库存天数 22 天比上周持平；日耗量 63 万吨，环比增加 2%，同比增加8%。

从估值来看，主营煤炭及相关产业供应链管理的瑞茂通和易见股份，16 年净利润分别达到 5.31 亿元和 6.03 亿元，随着煤炭运营规模扩大、商品品类扩充以及服务多元化，公司供应链管理和金融业务有望维持稳步增长。17 年易见股份、瑞茂通 PE 在 18-20 倍，18 年在 15-16 倍，估值处于相对较低水平。 

我们对煤炭板块下半年总体仍偏谨慎，今年煤炭行业环境发生了较大改变。去年的主题是去产能拉了天价，今年的主题是增产能稳煤价：发改委会用多种手段调控促使价格回到500-570 元的绿色区间。我们预计今年煤炭供应增加1.8 亿吨，需求减少8,000 万吨，供需差逐渐改善。 煤炭股是需求驱动的，经济可能逐季回落，货币政策偏紧，金融监管趋严，这对于需求的预期是不利。周期品如果没有涨价预期，没有需求预期（包括货币政策）向好，比较难以走出好的行情。但在业绩和估值较好的安全边际下，预期差的变化和国企央企改革等题材机可能会导致波段性机会贯穿。我们维持板块中立的评级。

周内环渤海动力煤指数加速反弹。国外主要港口动力煤报价涨跌互现，此前强势的涨势动力趋缓。水电替代效应加大，下游电厂煤耗下降，可用天数上升至20 天。海外港口运费当周下降1 美元，北方港口运往广州和上海的运费持续上涨。