上周煤炭板块下跌 2. 42%，表现弱于沪深 300 的上涨 2.20%。本周 6 大电厂日均耗煤环比上涨 4 万吨至 69.2 万吨，煤炭库存可用天数下降 2 天至 14 天，秦皇岛Q5500K 动力煤价收于 710 元/吨，周环比持平。发改委在供暖季前再次开会，强调保供应稳价格，给动力煤市场降温。

9 月大盘指数小幅回落，而煤炭板块由于淡季预期及后期环保限产影响需求，板块指数下跌 1.4%，跑输上证综指和沪深 300 分别为 1.0 个百分点和 1.8 个百分点。10 月煤炭基本面关注：（1）需求方面，目前沿海六大电厂日耗煤量仍维持在 70 万吨的高位，9月以来同比增速高达 24%（6-8 月增速分别为 6%、11%和 13%），随着 10 月中下旬冬储旺季来临，同时目前六大电厂库存可用天数仍维持在 14 天左右的低位，预计后期火电补库需求有望提升。炼焦煤方面，9 月底各地焦煤、焦炭价格延续上涨状态，不过总体涨幅较前几周有所趋缓。

进入 9 月后，煤炭供给端受安全生产检查、环保督查力度继续加大将呈偏紧态势；而需求端受南方气温降幅不及预期等因素的影响，保持旺盛，煤炭企业库存有望减少。同时，受下游行业迎峰度冬前期补库需求增加的影响，用煤企业与港口库存将增多。

石油公司做出调节资本开支的决策并执行需要一定时间，因此油价变动传导到资本开支需要一定时间。同理，从资本开支变动到勘探与开发项目数目及结构变动也需要反应时间，下游油气设备与服务公司业绩变动也因此有一定时间的滞后。

今年天然气需求增长超预期，预计冬季天然气供应缺口将扩大。冬季是天然气需求旺季，预计在“煤改气”推动下冬季供应缺口将持续加大。冬季居民城市供暖用气急剧增加带动需求增长，预计全年城市燃气增速达18%，天然气消费量增速达13.5%。LNG 进口量带动天然气供应量增长，预计全年增速达38%，天然气产量方面增速为9%。根据供需预测，今年供暖季（11 月15 日-3 月15 日）天然气供应总缺口为105 亿方，比去年增大17 亿方，同比增加20%。

安全边际：股价、业绩、战略定位。8月24日，公司发布定增预案，定增底价28.76元/股，为股价提供了安全边际；2016年9月28日，公司对核心员工进行股权激励，解锁条件为三年平均单机利润不少于2000万元，经过我们的计算，要达到第一期解锁条件，公司2017年净利润需达12亿元。

16 年以来国际动力煤价格涨幅高于国内，已回升至 12-13 年水平06 年以来国际和国内动力煤价格均经历三轮小周期。其中国际煤价 16 年开始上涨，累计涨幅达 89%，高于国内涨幅，目前澳洲纽卡斯尔动力煤现货价达 100美元/吨，而 11-16 年均价分别为 121、101、84、71、59、66 美元/吨，当前价格已恢复至 12 年价格；而国内价格受供给侧改革和需求阶段性回升影响，目前秦皇岛动力煤价格达 671 元/吨，而 11-16 年均价分别为 819、707、588、518、414、 469 元/吨，当前国内动力煤价格已恢复至 12-13 年水平；而目前国内动力煤价格相较于国外仍便宜 44 元/吨。