从估值来看，主营煤炭及相关产业供应链管理的瑞茂通和易见股份，16 年净利润分别达到 5.31 亿元和 6.03 亿元，随着煤炭运营规模扩大、商品品类扩充以及服务多元化，公司供应链管理和金融业务有望维持稳步增长。17 年易见股份、瑞茂通 PE 在 18-20 倍，18 年在 15-16 倍，估值处于相对较低水平。 

背景：煤炭流通物流成本占比较高，优势供应链企业逐步胜出..5

产销区不平衡叠加流动效率低导致物流成本较高，到厂煤价物流成本占比高达47%5

传统煤炭贸易企业存在缺陷：区域性、技术水平较低、信息不对称、规模较小.7

市场煤比重仍较高，真正具备竞争优势的流通企业胜出..7

现状：整合资源+多元化服务，国内外煤炭供应链管理商崛起.9

供应链管理商有效整合资源，提供多元化服务，竞争壁垒提高...9

国外：传统大宗商品贸易企业转型综合性供应链管理企业..12

国内：供应链管理企业发展处于初步阶段，电商平台为重要方向...15

盈利模式：增值服务+金融成为关键盈利点，形成核心竞争力..22

供应链管理商通过贸易、物流、仓储、管理、撮合交易、金融等服务获取收益..22

服务：管理模式有望成为重要盈利来源，高成长可期.23

金融：是提升竞争力的重要手段，市场空间广阔..26

电商平台、金融、服务相融合，形成生态系统...33

结论：规模和盈利有望实现稳定增长，部分公司估值处于低位...34