我们对煤炭板块下半年总体仍偏谨慎，今年煤炭行业环境发生了较大改变。去年的主题是去产能拉了天价，今年的主题是增产能稳煤价：发改委会用多种手段调控促使价格回到500-570 元的绿色区间。我们预计今年煤炭供应增加1.8 亿吨，需求减少8,000 万吨，供需差逐渐改善。 煤炭股是需求驱动的，经济可能逐季回落，货币政策偏紧，金融监管趋严，这对于需求的预期是不利。周期品如果没有涨价预期，没有需求预期（包括货币政策）向好，比较难以走出好的行情。但在业绩和估值较好的安全边际下，预期差的变化和国企央企改革等题材机可能会导致波段性机会贯穿。我们维持板块中立的评级。

投资摘要 ....... 5

需求 .. 7

供给  13

煤价预测 ..... 16

业绩、估值和驱动因素 ....... 18

焦煤  25

历史和近期煤炭股行情的驱动因素分析 ....... 30

投资机会、推荐个股、风险  33

陕西煤业 .... 35

研究报告中所提及的有关上市公司 .. 37