受国际贸易形势影响，2019 年中国商品进出口总额同比下降1%，与此同时，2019 年中国工业增加值同比增长5.7%，其中制造业增加值同比增长6.0%，增速较2018 年均下降0.5%。在内外需求不足的背景下，中国继续深入推进供给侧改革与产业转型升级，围绕提升制造企业的生产水平与管理效率，推进形成高质量发展的新模式，因此，越来越多的企业希望通过工业互联网解决方案来优化其生产、销售、供应链以及管理等流程，并依托工业互联网平台与软件应用实现数据价值的最大化。2019 年，中国工业互联网市场延续高速增长态势，工业互联网平台解决方案与用户数量持续增长，双跨平台评选与试点示范项目稳步推进，针对产业人才与创新的政策不断优化，地方政府与园区也将工业互联网产业作为重点关注的领域。

1-2 月，电信业务收入累计完成2373 亿元，同比增长5.8%，增速较2020 年全年同比增速3.6%提升2.2pct，提升明显，超市场预期。电信业务收入累计同比由2019 年1-8 月的0.0%持续增长至2021 年1-2 月的5.8%，我们之前就电信业务收入拐点形成的判断基本得到验证。

ATB 整体资本开支长期将保持增长态势：云计算业务将成为阿里巴巴集团重要业务；虽然阿里云的EBIT 已经转正，但是为了保持目前的领先状态，并分享更多的市场份额，阿里云的基础设施投入仍将保持较高的强度。为了缩小与阿里云之间的市场规模差距，腾讯控股在腾讯云的基础设施建设上仍将保持较高投资强度。考虑到百度公司AI 业务已经步入快速发展阶段，其资本开支规模也将回到增长通道。总体来看，中国互联网行业头部的三家公司资本开支规模仍将保持增长态势。

投资策略：首次覆盖，给予推荐评级。收入方面，前期压制移动业务ARPU的因素边际减弱，随着5G用户渗透率的提升，5G用户较高的ARPU有望驱动运营商移动业务整体ARPU上行，移动业务收入有望持续进入上升通道。同时，三大运营商近年积极发力产业互联网业务，收入高增长且营收占比提升，有望开启第二成长曲线。成本方面，5G网络共建共享有助于降低前期资本开支的压力，后期运维成本亦进一步降低，同时叠加行业步入良性竞争，有望促进成本端优化。目前，国内三大运营商的估值水位远低于欧美龙头运营商的平均水平，考虑到基本面向好，中国移动（0941.HK）、中国电信（0728.HK）、中国联通（0762.HK）有望迎来价值重估。

建议关注国内综合控制器龙头拓邦股份、和而泰；电动工具领域控制器龙头贝仕达克。

“碳中和”政策将为 IDC 温控设备行业以及海底电缆行业带来新的增长驱动。十四五期间，IDC机房能效将进一步改善，温控制冷设备龙头企业将借助技术优势，进一步扩大行业领先地位和市场份额。海上风电业务利于能源结构改善，海底电缆企业迎来发展机遇。看好相关子版块龙头企业后续发展，建议关注 IDC 机房制冷龙头企业英维克（002837.SZ），建议关注海上风电海底电缆龙头企业中天科技（600522.SH）。

2 月，纳斯达克指数上涨1%，我们覆盖的多数股票股价有所上涨。其中表现最好的唯品会上涨36%，主要由于业绩超预期，长期增长确定性更加明朗；YY 上涨28%，主要由于语音社交赛道受市场追捧；表现较差的阿里巴巴下跌6%，主要由于较为悲观的市场情绪。

1-2 月线上零售总额（包括实物和虚拟物品）1.76 万亿元，同比增长32.5%，两年CAGR 同比增速为13.3%（2019-2021 年）。1-2 月线上虚拟物品销售额同比增长42%至3,175 亿元，实物商品网上零售额同比增长30.6%，达14,412 亿元，两年CAGR 同比增速为16%，高于12 月的同比增长7.3%。2021 年1-2 月的线上实物消费渗透率（线上实物销售额占社会零售总额的百分比）为20.7%，基本上与2020 年1-2 月21.5%持平。1-2 月线下零售额同比增长34.6%达到5.53 万亿元（1-2月汽车零售额同比增长77.6%至6,661 亿元），两年CAGR 同比增速为0.6%。

E-health is a relatively recent healthcare practice supported by electronic processes and communication. The report provides market dynamics and trends related to the e-health market. In addition, it presents estimations and forecast of the market. The study estimates revenue generated from the sale of e-health platform that are used in different various domain of the healthcare sector process. Revenue generated from e-health solution such as electronic health records (HER); vendor neutral archive, picture archiving, & communications system (PACS & VNA); laboratory information systems (LIS); telehealth; prescribing solutions; personal health record (PHR) & patient portals; medical apps & clinical decision support systems (CDSS); pharmacy information system; and others have been considered during market estimation. End users such as healthcare providers, payers, healthcare consumers, and others have been considered during market estimation.