2024 年 3 月以来，国际金价屡创新高，未来考虑美国降息预期、全球流动性提 高和各国央行加大黄金储备等因素，我们持续看好金价长线表现。近年来金价上涨背景下，我国黄金消费也呈现出与金价共振向上趋势，量价齐升支撑行业规模增长。从中长期视角出发，黄金在大众心中的保值增值“确定性”标签逐步确定，拉动黄金投资类需求增长；而黄金首饰的工艺设计革新叠加“新中式”潮流风靡，也有望持续激发黄金日常消费类需求。我们看好黄金珠宝长期景气度表现和头部品牌的投资机会。

2024年6月社零同比增长2.0%，同比增速放缓。2024年6月社会消费品零售总额40732亿元，同比增长2.0%，低于wind一致预期（+4.0%）；增速较上月下滑1.7pct，受618大促时间前置、汽车价格下行等因素影响，6月社零增速放缓。

如我们在《从老铺黄金看珠宝行业品牌升级空间》已论述的，老铺黄金通过锁定古法黄金这一细分品类，战略上聚焦高消费能力客群，渠道布局思路与品牌调性高度一致，针对性入驻顶级商圈，产品力和渠道力差异化程度较高。进一步地，老铺金镶钻收入占比达到五成以上，强化了产品结构的差异化程度。同时，兼具高价值量和深厚文化属性的黄金产品，其生命周期可能更长。此外，品牌服务质量最大程度地促进了奢侈品消费者的复购，老铺黄金基于全直营、重服务的经营策略，加强门店形象打造和员工培训，人均薪酬显著高于多数珠宝品牌，着力提升消费者购物体验感和满意度，有望强化消费者粘性，促成复购。

免税：24Q2海南离岛免税销售承压，4-5月销售额同比下降42%，预计中免Q2营收将继续承压但降幅小于全岛大盘降幅，预计同减低双位数，在折扣收紧、费用集约的经营策略下，预计其归母净利润降幅小于收入。酒店：商旅需求相对平淡叠加高基数影响，预计24Q2酒店行业RevPar较Q1压力更大，预计Q2锦江/首旅/华住RevPar同比分别微降/持平或微增/持平或微降，业绩表现分化。

根据国家统计局最新数据显示，2024年 5月，社会消费品零售总额39211 亿元，同比增长3.7%，比上月加快 1.4个百分点。其中，除汽车以外的消费品零售额 35336 亿元，增长 4.7%。1-5月，社会消费品零售总额195237 亿元，同比增长 4.1% 。其中，除汽车以外的消费品零售额176707 亿元，增长 4.4%。 

建议重点关注以下海外业务占比较大的日本消费公司。ASICS，主要受益于海外市场的高速扩张以及品牌力提升所带来的毛利率的提升，PPH，受兹于海外游客消费强动，折扣店客单价显著提升，迅销集团，本土销售表现优异，海外门店网络持续扩张。朝日集团，受益于本土啤酒产品结构改善和欧洲、大洋洲啤酒高端化。

过去，部分投资者认为药店行业的增长已经出现瓶颈，收入及利润增速放缓。一方面，随着连锁率的不断提高，外延并购的模式难度逐渐增加；另一方面，处方外流给药店带来的增量也相对有限。但从近三年药店的营业收入复合增速来看，药店行业依然保持了稳定的增速。一方面，其增长受益于新冠及近两年呼吸道感染疾病用药带的增量，但这也在一定程度上体现出了药店渠道的重要性；另一方面，我们认为市场在药店行业的整合空间方面仍然存在较大的预期差，我们认为：中国连锁药房的平均规模较小仍然存在行业整合空间，头部药店即便是在深耕的优势地区门店数量占比也存在提升空间；而处方外流的流转机制和报销问题均在逐步改善，进程有望加速。

5月通胀好于预期，全方位回落。5月美国CPI同环比双双超预期走低，同比降至3.3%，环比归零。剔除掉能源和食品后，核心CPI同比、环比涨幅同样表现好于预期，分别降至3.4%、0.2%。5月美国整体通胀、核心通胀继续回落，有力的鼓舞了市场的降息信心。数据公布后，美债、美元下挫，美股齐升，市场对美联储降息的预期开始上调。

2015-2023 年，金价大幅上涨，而国内黄金饰品消费量在 650-750 吨之间振荡，全球金饰消费量在 2100 吨左右振荡，均呈现出较强的韧性，其底层原因或在于，金价长期上行所体现的保值属性，巩固了消费者对财富效应的心理预期，从而一定程度上抵消了珠宝品类的可选属性。短期金价急涨，对季度和月度的消费节奏存在较大扰动，但金价涨幅趋缓后，计划型消费者有望更快适应新的价格，率先重启购买，使得销量降幅收窄，带动销售额增速转正，销量随后有望迎来回补增长。

1990 年后日本经济进入低增速阶段，消费趋于理性化，性价比业态崛起，同时电商渗透缓慢，日本居民保持着线下为主的消费习惯，在此背景下，作为日本线下折扣零售龙头企业，唐吉诃德营收增长好于行业，市占率三成以上且持续提升。FY2023 唐吉诃德在日本主要零售企业中收入排名第 4，在全球主要折扣零售企业中收入排名第 7，净利率处于中游水平。三十余年来其跨越经济周期实现亮眼增长，除了把握行业机遇外，公司亦具备深厚禀赋，本文拟详细复盘。