受补贴政策退坡预期影响，市场当前对汽车明年周期下行的悲观预期较为充分，我们认为销量表现可能好于市场预期，投资机会围绕预期修复、个股 alpha，以及零部件的智驾/机器人/液冷板块行情来布局。

零售&美护投资的“黄金时代”并未结束，只是更充满机遇和挑战：此前 β 流量上行阶段，市场或将个股业绩爆发能力过度解读为了“α”并给予高估值，忽略了强 β 所导致的偶然性。当流量潮水褪去，我们应该寻找“可持续、可验证甚至可强化的 α”。

市场规模：情感共鸣为潮玩行业核心驱动因素，2019-2024年中国潮玩行业市场规模从207亿元增至587亿元，19-24年CAGR=23.2%，预计2030年达2133亿元，25-30年CAGR=20.9%。分品类看，预计搪胶毛绒、手办和3D拼装模型25-30年CAGR分别为31.9%、26.6%、22.4%。竞争格局：相对分散，2024年行业前五大潮玩公司的市场份额合计达20.7%。其中泡泡玛特市占率12.3%和乐高市占率4.2%，分别位居市占率第一和第二；TOP TOY2024年在中国的零售额达13亿元，市场份额为2.2%，位居第三，已快速成长为行业头部潮玩零售商。

2025 年 10 月 15 日，美丽田园宣布以 12.5 亿元人民币战略收购思妍丽 100% 股份，本次收购后中国美容服务行业市占率前三品牌（美丽田园、奈瑞儿、思妍丽）将齐聚一家，抢占高端品牌黄金战场。此外，2025 年 11 月 19 日，美丽田园举行了战略升级发布会，宣布面向未来的三大超级战略，“超级品牌+超级连锁+超级数字化”。（2）2025 年 10 月科笛集团两大核心大单品重磅上市，科笛集团外用非那雄胺喷雾剂纷永维®Finjuve®、4%盐酸米诺环素泡沫剂安佐清®在中国正式开启销售，公司两大核心单品产品力强劲叠加多元化管线储备，后续有望打开销售市场空间。

国民收入倍增潜力有望开启新消费发展的黄金 10 年。2025 年 10 月， 《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》 再次明确“到 2035 年人均国内生产总值达到中等发达国家水平”、“居民收入增长和经济增长同步”目标方向，参考 2024 年我国人均 GDP 为 1.33 万美元，按照人均国内生产总值达到中等发达国家水平，2035 年理论目标人均 GDP 近乎翻倍，国民收入具备倍增潜力。未来 10 年随着我国经济的快速发展以及收入分配制度持续完善，新消费赛道有 望迎来发展的“黄金 10 年”；尤其是在十五五规划细节正式落地之时，若规划细节能帮助市场树立共同富裕带来中等收入人群扩大、推动国内消费中长期发展的预期，消费赛道有望提前迎来一波“强政策预期” 行情。

乳制品销售：25Q3压力环比加大，线上表现优于线下；量、价、结构归因：结构影响或加大；品类结构：25年至今，酸奶/低温奶在液奶中占比提升（逐季同比来看）；品类销售：25年至今，低温奶表现好于常温奶；格局：25年至今，常温奶CR5小幅下降，低温奶CR5稳中有升。

保持现金流优势，成长性转向红利性。行业调整期，头部品牌虽韧性强，但成长性也有所减弱，腰部品牌更是面临业绩下滑。在未走出调整前，白酒行业的成长性暂告一段落。由于商业模式的优越性，白酒上市公司的现金流依旧稳定，且账面货币资金充裕，加大分红比例、 提高股东回报是当前的主旋律。

睡眠健康行业致力于改善和维护个体睡眠质量，满足消费者对优质睡眠的追求。随着睡眠问题日益严峻，政策持续优化，消费者注重效果与安全，对智能化、个性化产品接受度高。行业规模持续扩大，科技创新推动从单一产品制造向智能化解决方案转变。未来，消费者对睡眠质量的重视、科技的深度融入、防病理念的普及、银发经济的崛起以及线上线下融合的销售模式，将进一步推动睡眠健康行业市场规模的攀升。

Jewelry, watches and accessories retail market includes gold jewelry, silver jewelry and other precious jewelry like diamonds, platinum, precious stones (sapphires, emeralds, and rubies), pearls (natural and cultured), semi￾precious stones (e.g. quartz, opal, topaz, amethyst, coral etc.), precious charms, brooches, cufflinks, body jewelry, precious hair accessories/headwear (tiaras) and fine watches. Market value represents retail sales.

零售行业：伴随中等收入群体数量的稳步上升，会员制零售业态崛起显著－2025年中国会员制零售行业