中国“消费升级”仍在深化和扩散中，“审美升级”将是消费升级的下一阶段，更符合消费者审美倾向与情感共鸣的产品更受欢迎。

“消费升级”背景下成长起来的“升级一代”女性，她们年龄在30岁以内，受社交网络、直播与短视频等新媒体带来信息爆炸与实时同步等体验的影响，虽然她们背景多元化，但消费观念都呈现出重性价比、审美化与个性化并存的趋势。

2018年增速持续走低，消费增速下行。社会消费品零售总额增速虽面临下行压力，但是从消费品类来看，增速有所分化。从2018年限额以上企业消费品零售额增速来看，服装、化妆品、黄金珠宝、汽车、家电、家具等可选消费增速下滑明显。

必选稳健且边际向好，首推龙头。继社零增速放缓及电商分流双重压力后，超市行业双线融合发展趋势渐明，加速集中为必然趋势。当前环境下，行业优势龙头一则凭借现有供应链及网点优势，逆势扩张，受益于行业加速整合，机遇或大于挑战；二则作为必需消费品，业绩增速稳健，且在消费数据转好、CPI 后两个季度趋势上行背景下，由于费用相对刚性及去年下半年低基数影响，业绩增速环比向好；三则凭借现有布局优势，强强联合优势互补，或可受益于供应链改善及管理效率提升，网点价值具备重估价值。重点推荐：永辉超市、家家悦、中百集团、红旗连锁。

2009-2018 年间，中国美容及个护市场规模实现翻倍，由1816 亿元激增至2018 年的4102 亿元，CAGR 高达9.9%。消费人口和人均消费金额两端共同驱动，行业增长潜力较大。趋势上，我们认为高端化和细分化将是化妆品行业的两大机会。市场格局方面，外资品牌占据主导，但传统国产品牌在激烈的竞争下逐渐崛起，在大众市场站稳脚跟，市场份额逐渐扩大。同时乘互联网之风，近两年来国产新锐品牌成长迅速。

互联网时代，电商给传统零售商带来的阵痛不可避免，沃尔玛唯有创新，才能应对以亚马逊为代表的电商巨头的步步紧逼。反观国内，超市行业正处于跨区域扩张+新业态变迁+全渠道融合的历史机遇点，行业分化明显。

在过去的两年中，我们团队持续在研究四家商业巨头：阿里巴巴、小米集团、京东、美团点评。在过往的研究中，我们更多从财务、业务的视角去关注企业。财务数据往往只是经营的结果，对于企业如何获得这样的成绩依然感觉知之甚少——在竞争激烈的互联网行业中，企业的战略、业务、组织架构瞬息万变，决定企业核心竞争力的最终是人才、文化、治理。本篇报告从企业的“组织架构”这个视角出发，回溯了这几大商业巨头的发展历程，包括发展过程中的重要人物，重要历史事件。

根据韩国免税业协会数据，2018 年韩国免税销售额达到约 1183 亿元人民币，同比增长 35%，近十年复合增速高达 21%,19 年 Q1 增长 27.0%。从客源结构来看中国消费者的购买力为韩国免税业高速增长核心驱动力，我们估算 18 年中国消费者赴韩免税购物约 830 亿元人民币，19 年 Q1 中国赴韩免税消费约 255 亿元，同比增长34%，17 年以来赴韩中国代购剧增。从渠道结构来看韩国免税业以市内店渠道为主，2018 年市内店渠道销售额占比达 81.1%，近 5 年占比提升了 21个百分点，19Q1 进一步提升至 84%。