总量繁荣昙花一现，关注整体格局重塑。受新冠疫情影响，零售部分子版块以强必选消费属性在短期内表现亮眼，但是昙花一现的总量繁荣并不能反映行业真实的发展走向。在终端总量消费需求中枢下移的趋势中，参考美国与日本的发展，存在不同业态的优质零售企业脱颖而出，这些结构性机会的背后，是行业内多个层面出现格局重塑。回归国内，关注行业格局重塑为龙头企业及成长性企业带来的机会将会是未来投资研究的重心。

2020 年11 月社零同比增长5.0%，通讯器材、化妆品高速增长。据国家统计局数据，2020 年11 月我国社零总额3.95 万亿元，同比增长5.0%，环比10 月上升0.7pp；其中，除汽车以外的消费品同比增长4.2%。若基于广发零售指数（GFRI），11 月商品零售同比增速为11.4%，增速较10 月上升1.99pp。

我国家庭清洁行业市场广阔（2019 年1108 亿元），消费升级+健康理念觉醒+线上渠道渗透率提升背景下，兼具稳健性和成长性，预计2024 年规模达1677亿元（CAGR=8.4%），其中衣物清洁市场规模最大（2019 年占比61%），家居清洁市场增速最快（未来5 年预计CAGR=11%）。行业高度集中，现有龙头通过产品/渠道/营销建立深厚的品牌壁垒，未来有望进一步强化优势。首次覆盖给予日化行业“强于大市”评级，建议关注蓝月亮、上海家化。

2019年中国家清护理行业零售总额1108亿元，刚需消费属性，经济下行周期仍能保持稳定增长。洗衣液国内渗透率稳步提升，当前渗透率44%，预计2024年有望达到59%，市场规模将达到515亿元。

年初至 12 月 14 日，中免集团海南四家免税店的总销售额突破 300 亿元，其中免税品销售额超过 250 亿元，有税品销售超过 50 亿元，均 实现了翻番，提前完成了省委省政府年初制定的销售 300 亿元的总体目 标。预计今年海南离岛免税销售额将超过 260 亿元，包含有税商品的情 况下，总体销售额将有望超过 315 亿元。离岛免税新政后，免税品日均 销售额 1 亿元，相对 2019 年 0.37 亿的日均销售额，大幅增长 168%， 显示了国人强劲的消费能力。12 月离岛免税旺季升温，又逢圣诞元旦 双节，离岛免税大规模促销活动持续，销售额有望再创新高。

海南离岛免税新增的 2 家三亚市内店近期有望开业，当前其供应链能力建设上 仍处于前期开拓阶段，前期品牌引进进展还相对较慢，款式和爆款 SKU 方面 预计相对来说尚缺乏竞争力。在持续引导消费回流、加速免税市场扩容逻辑背 景下，中国免税行业整体受益。短期中免竞争优势明显，但同时可密切关注各 家新增牌照方门店运营策略、品牌引入进度以及仓储和供应链能力建设情况。

华熙生物：拟与海口建设生物科技产业园，海南精简审批改革持 续推进，利好项目获批。根据海口日报，华熙生物拟在海南建立华 熙生物科技产业园。其使用面积约 72 亩，将分两期进行建设。一期 供地 36 亩，将建立法国 Revitacare（丝丽）中国区总部和国际业务中 心，并引进生产线进行 Revitacare 产品的本土化生产和销售。海南省 从 2014 年开始探索推进简政放权、规范优化审批流程等改革任务， 2015 年以来，在海口高新区（美安生态科技新城）、海南生态软件 园、博鳌乐城国际医疗旅游先行区 3 个园区推行“六个试行”极简 审批改革，此次华熙生物科技产业园落户海南自贸港，有望乘海南 改革红利，加快科技创新和相关项目产业化落地，推动在生物科技 领域的深耕发展。

万亿生鲜市场中，生鲜电商渗透率仅6%左右，引得各路资本争相布局。社区团购模式不仅改变了多层级的传统经销模式，提升了供给效率，降低了总加价率和产品损耗；同时该模式基于熟人社交拉新获客，采取线上预订+门店自提的销售模式，有利于降低库存损耗、终端交付成本和获客引流成本，并最终帮助企业实现盈利突围。

行业整体小幅提升，PE 估值中枢持续上移。2020 年1-11 月商贸零售行业上涨8.11%，与上年同期相比小幅提振4.97pct，但跑输大盘12.97pct。行业市场表现强于去年同期，上半年行业整体涨势良好，但下半年受到前期估值水平较高、市场风格变换等因素影响，行业持续回调、成长较为疲软。从子板块看，涨跌幅位居前三的分别是专业市场、超市及便利店、其他连锁，涨跌幅分别为14.16%、13.47%、13.15%。疫情期间居民消费受到抑制，除必选消费为主的超市及便利店业态以外，其余实体业态销售均受到冲击。1-11 月行业整体PE 水平呈现上涨态势。疫情影响实体零售企业三季报净利润同比水平呈现明显下滑，导致板块PE 水平持续上扬，至5 月初已回归近五年平均位置，随后PE 水平持续提升，但趋势上呈现震荡回落。

自6 月以来，我国外贸出口连续实现同比正增长，伴随海外经济进一步修复，海外订单增加有望继续支撑出口上行趋势，中长期RCEP 协议也有望进一步巩固我国供应链优势、支撑出口量增长，首次给予“贸易”板块增持评级。