总量繁荣昙花一现，关注整体格局重塑。受新冠疫情影响，零售部分子版块以强必选消费属性在短期内表现亮眼，但是昙花一现的总量繁荣并不能反映行业真实的发展走向。在终端总量消费需求中枢下移的趋势中，参考美国与日本的发展，存在不同业态的优质零售企业脱颖而出，这些结构性机会的背后，是行业内多个层面出现格局重塑。回归国内，关注行业格局重塑为龙头企业及成长性企业带来的机会将会是未来投资研究的重心。

1 行业宏观：总量繁荣昙花一现，关注整体格局重塑 ..................................... 6

1.1 板块回顾：市场表现先扬后抑，Q3 基金配比下滑 ....................................................... 6

1.2 消费形势：疫后艰难复苏，总量繁荣昙花一现 ............................................................ 7

1.3 寻找结构性机会，关注格局重塑 .................................................................................. 9

2 市场格局重塑：下沉发力，消费分级 ........................................................ 11

2.1 掘金下沉市场，激活新兴消费潜力 ............................................................................ 11

2.2 注重消费分级，需求与供给共振 ................................................................................ 14

3 渠道格局重塑：线上的野心，线下的反击 ................................................. 18

3.1 线上渗透持续，多模式攻坚核心品类 ......................................................................... 18

3.2 线下数字化转型，以攻代守发挥竞争优势 .................................................................. 22

4 细分版块展望：疫后重塑，亮点纷呈 ........................................................ 27

4.1 电商：受益渠道格局重塑，龙头壁垒强大 .................................................................. 27

4.2 商超：疫情加速并购整合，生鲜电商战役持久 .......................................................... 28

4.3 百货：疫后逐步复苏，免税打开成长空间 .................................................................. 30

5 投资建议：把握龙头，关注成长 ............................................................... 32

风险提示 ...................................................................................................... 32