2023 年1-5月，规模以上工业企业利润同比下降18.8%，降幅较1-4月收窄1.8个百分点。工业增加值和PPI增速下降，工业企业收入下降。成本费用下降明显，推动利润降幅收窄。结构上，制造业同比增速降幅收窄较大。上游和下游制造业利润增速降幅继续收窄，中游制造业维持较高增长。库存方面，工业企业库存继续去化。向前看，我们认为经济仍然保持复苏态势，工业企业利润增速降幅有望继续收窄。

上半年经济实际增长持续下行，市场期待下半年经济能够筑底企稳。模糊判断不如精确测算。我们拆解各大经济板块结构并把握这些变量运行主线，测算主要宏观变量下半年读数，然后判断下半年中国经济能否迎来筑底。

国内旅游市场需求延续恢复，短途出行为主。端午假期期间全国国内旅游出游1.06 亿人次，同比增长32.3%，按可比口径恢复至2019 年同期的112.8%；实现国内旅游收入373.10 亿元，同比增长44.5%，按可比口径恢复至2019 年同期的94.9%。端午数据延续了先前的出行修复态势，相较五一，本次假期出行以短途、周边游为主。

5月以来，我国多地高温频发，国家气候中心预计 7 月份全国大部地区气温接近常年同期到偏高，多数地区偏高1～2℃，在此背景下避暑需求有望增长，并带动避暑旅游经济发展。中国旅游研究院认为，避暑旅游经济是个1.2-1.5 万亿元的综合产业，拥有老人、学生、教师和高温城市的数亿游客基础。经过近十年培育，避暑旅游已完成概念导入期，正步入政策促进和商业实践新阶段。

把握结构性消费升级。1）聚焦价格敏感度低、顺应需求变化趋势的消费品：百亚股份顺应大健康的消费趋势，近年产品片单价年均同比提升个位数百分比；公牛集团近年推出轨道插座、无主灯产品，2022 年电连接/智能电工照明均价分别提升5%/11%；登康口腔2019-2022 年牙膏品类单价CAGR 为3.0%；中顺洁柔油画、Face、Lotion 等高端产品占比持续提升。2）聚焦强功能、低渗透的品类拓展：明月镜片2018-2021H1 综合镜片产品单价CAGR 为18.3%，离焦镜产品持续受益于渗透率提升、国产替代加速；博士眼镜重视离焦镜、成人渐进镜片产品销售，2016-2020 年镜架、镜片产品销售均价CAGR 均为10%。

对于经济运行和资本市场而言，下半年需要重点关注7 月和12 月的两次中央政治局会议和12 月的中央经济工作会议。

新能源汽车车辆购置税减免政策延续，叠加全面电动化试点推进，环卫电动化持续受益。三部门近日明确延续和优化新能源汽车车辆购置税减免政策，从执行到2023 年12 月31 日延长至2027 年12 月31 日，延长4 年。其中，2024 年1 月1 日至2025 年12 月31 日免征车辆购置税，即前两年继续免征；2026 年1 月1 日至2027 年12 月31 日减半征收车辆购置税，后两年减半征收。实行延长政策，2024—2027 年减免车辆购置税规模总额将达到5200 亿元。

科学仪器行业方兴未艾，全球市场空间广阔。1.根据SDI，2020 年全球分析仪器市场规模约为637.5 亿美元，2015-2020 年CAGR 达4.4%；色谱/光谱/质谱占比15.4%/14.1%/7.9%。其中，中国地区需求增速最快，2015-2020 年CAGR 达6.8%。2.我国科学仪器行业正处于快速发展期，我们预计2022 年中国分析仪器市场规模达580 亿元，2020 年光谱、色谱、质谱仪行业空间合计约300 亿元。下游检验检测行业发展迅速，仪器需求十分旺盛。

当前经济整体温和复苏，短期仍面临一定压力。一是工业企业仍处在主动去库周期；二是财力偏弱导致基建投资下滑，地产销售偏弱驱动新开工不足；三是积压外贸订单需求已逐步释放，转口贸易下滑；四是能源因素驱动通胀走低，短期可能仍有通胀下行压力；五是货币活化程度不高，居民加杠杆意愿不强。

需求的存量动能来自居民超额储蓄。2021年中达顶峰后逐渐消耗，但2023年以来消耗速度减缓至单月850亿美元左右（2022年每月平均下降1000亿美元左右）。截至2023年一季度末，超额储蓄余额约5000亿美元。假设以过去3个月、6个月或12个月的平均速度消耗，超额储蓄对家庭支出的支撑将持续至2023年第四季度。