9 月至今钢铁板块上涨 0.02%，沪深 300 指数上涨 3.13%，钢铁板块跑输沪深 300 指数 3.11 个百分点。9 月板块涨幅最大的三家为常宝股份（19.27%）、河钢股份（13.59%）及包钢股份（9.93%），跌幅最大的三家为*ST 抚钢（-22.55%）、韶钢松山（-10.87%）及华菱钢铁（-10.17%）。

根据中钢协数据，2018年9月中旬粗钢日均产量251.88万吨/天，环比增0.39%、同比增5.90% 。根据Mysteel、中钢协数据，2018年9月28日社会库存1001.28万吨，环比升1.70%，同比升4.42%；2018年9月中旬钢厂库存1257.87万吨，旬环比升2.65%，同比降2.06%。

8 月份，钢材价格持续高位运行，受高温气候、环保限产等因素影响，钢铁生产节奏继续放缓。同时，钢厂投资热情依然较高，行业投资增速继续加快。1～8 月，全国粗钢、钢材产量分别为61739.8 万吨、72526.5 万吨，同比分别增长5.8%、7.1%；钢材表观消费量为68684.8 万吨，同比下降1.81%；行业固定资产投资同比增长16.3%。

本周大盘表现继续低迷，环比下跌 0.76%。受环保限产比例取消传言的影响，中信钢铁板块下跌 2.88%，跌幅居前，跑输大盘 2.12个百分点。板块内部，之前不受限产影响的南方钢厂华菱、三钢、新钢、韶钢和柳钢占据了跌幅榜的前五，受限产影响较大的河钢则涨幅居前。

本周大盘继续低迷，国常会关于社保征收等论述亦未有效提振大盘。全周大盘下跌0.84%，钢铁板块下跌1.27%，跑输大盘0.42%。业绩超预期且半年报分红的马钢股份以4.87%的涨幅在个股中排名靠前。

二季度板块业绩创新高。2018年二季度上市钢企收入3899.20亿元，同比增长16.55%，环比增长18.43%，主要由于二季度采暖季限产结束、需求较好、钢产量环比大幅增加；归母净利润为290.63亿元，同比增长171.83%、环比增长36.56%，超过去年4季度创历史新高，主要由于二季度钢价环比持续上涨，而原料价格环比Q1不涨反跌，造成原料价格与钢价的剪刀差，因此钢企利润环比增长较高。

我们在梳理统计局口径后发现：统计局未统计地条钢，但对表内钢铁产量全覆盖，且计算增速更能体现表内钢铁总量增速。2018年前7月，表内钢材产量的计算负增速与地条钢出表无关，与涂镀厂关停有关。在估算2017年地条钢产量后，我们发现：2018年前7月，表内外粗钢产量同比持平，表观需求同比持平或增长；同期供给曲线左移，需求曲线刚性或右移。需求曲线的表现与市场印象背离，或与市场长期忽视制造业投资有关。我们认为，制造业投资扩张是支撑前7月粗钢需求曲线刚性或右移的主要力量，2018年前7月制造业投资累计增速7.3%，较2017年增速高2.5个百分点。

行业研究员建立估值体系的重要性日益凸显。在过往，周期品研究的重心基本只是对行业趋势的把握，只要行业趋势向好，股票大概率有超额收益；但是步入2018年以来，一个非常明显的现象是以钢铁为代表的周期品商品价格和盈利屡创新高，而股价却持续下行。因此，估值的研究愈发重要，本文正是从周期行业研究员的视角，试图构建的一套科学和艺术相结合的估值感知体系。