行业研究员建立估值体系的重要性日益凸显。在过往，周期品研究的重心基本只是对行业趋势的把握，只要行业趋势向好，股票大概率有超额收益；但是步入2018年以来，一个非常明显的现象是以钢铁为代表的周期品商品价格和盈利屡创新高，而股价却持续下行。因此，估值的研究愈发重要，本文正是从周期行业研究员的视角，试图构建的一套科学和艺术相结合的估值感知体系。

1、股票估值的理论基础.....4

1.1、现代金融理论基础：有效市场假说和资产定价模型........4

1.2、股票定价理论：相对估值法和绝对估值法.......5

2、PE的重要决定因素：ROIC、WACC和增长（G）.....6

2.1、引子：为什么PE估值华菱4.3倍、宝钢7.6倍？.....6

2.2、从公式中看PE的决定因素.......7

2.3、部分涨价商品的合理PE应该怎么给？......8

3、PB框架：首选高ROE且可持续的公司........9

3.1、引子：为什么PB估值河钢0.6倍、宝钢1.1倍？......9

3.2、PB的重要决定因素：预期投资收益率、ROE、G.....10

3.3、熊市一般多少倍的PB是底？.....11

4、DCF的思考：高度重视FCF（自由现金流）......12

4.1、引子：为何方大特钢股价创新高、西宁特钢近新低？.....12

4.2、自由现金流的决定因素：行业和公司均重要.....13

4.3、DCF估值的重要因素：增长（G）和ROIC、WACC.....14

5、DDM框架：高股息率从实证上正面促进股价......15

5.1、引子：股息率高的上市钢企普遍受机构欢迎.....15

5.2、分红对股价的影响：理论上有争议，现实中正相关....16

5.3、DDM和DCF估值的异同？.......17

6、四大估值方法对选股的总结和风险提示.......18

6.1、四大估值方法综合对个股选择的指引.....18

6.2、风险提示.......19