需求端增长确定性较高。物质消费升级后必然带来精神消费的升级。从文化娱乐支出占人均可支配收入的比例来看，我们和美国尚有一倍的差距。从我国内部来看，地域分化也较为严重。长期看影视和游戏行业增长的驱动力仍是用户付费意识和付费能力的提高。短期看廉价娱乐受经济放缓影响不大。

核心龙头：从板块机会到龙头机会。渗透率提升/政策持续支持/幵购蓬勃兴起/主题机会丌断/板块机会（2013-2015年）到市占率提升/政策高频规范/幵购后遗症频发/主题机会弱化/龙头机会（2017-2019年），赹来赹重视盈利质量和可持续性。视频（腾讯视频+爱奇艺+优酷土豆+芒果TV）、游戏（腾讯+网易，中文传媒+三七互娱+完美丐界+吉比特+游族网络）、阅读（阅文集团+掌阅科技+平治信息）、图书（新经典，中南传媒+凤凰传媒+长江传媒+皖新传媒+南方传媒+中文传媒等）、生活圈媒体（分众传媒）、影投院线（万达+大地+横庖+金逸）、图片付费（视觉中国）、电视剧（华策影视）等。

政策监管对于传媒板块一直是至关重要的影响因素，2017年以来传媒相关的政策监管整体趋严，2018年，随着游戏版号的暂停和影视税收政策的打击等政策出台，传媒监管环境趋严。我们认为，目前主要政策监管基本到位，而传媒相关领域调整后新的监管结构已经基本确立，我们预期明年传媒板块政策将触底回暖。

游戏行业：排除版号的短期干扰，预计手游行业未来几年仍将维持双位数的增速，若版号压制释放，有望提升短期行业增速。版号放开时间将决定行业短期增速，总量控制、道德委员会成立改善中长期竞争环境，整体利好综合性品牌游戏厂商，2019年看好两条主线：1）2019年与腾讯合作厂商：完美世界、游族网络，关注凯撒文化、世纪华通；2）业务稳健增长龙头企业：三七互娱、宝通科技，关注吉比特、中文传媒。

1）年初以来传媒板块下跌35.9%，在中信一级板块中排名倒数第4；跑输沪深300（-21.3%），低于创业板（-24.3%）；2）板块估值（PE-TTM）已调整至19X（剔除负值影响），跌破历史底部；3）个股表现更加离散，机构持仓市值及占比持续下降且高度集中，板块配置显著低配；4）受制政策等因素影响，A股传媒板块业绩增速显著下滑，商誉处于历史高位，面临较大的减值风险。

图书行业国企占据主体地位，业务相似但各具特色。20家上市公司17家为国企，占据行业主体地位，国资均实现50%以上的绝对控股。出版行业经历了2010-2011年与2015-2017年两波证券化浪潮。第一波省级出版发行集团集中上市，IPO与借壳并举；第二波则更加多元化，央企民企加速入局。大部分地方国企拥有出版发行全产业链业务，教材教辅占据重要地位。但不同公司在业务结构、业务范围、新业态拓展等方面各具特色。

前不久，全球知名咨询集团 AECOM 发布的《中国主题公园项目发展预测报告》中指出，我国主题公园建设正步入快速发展期，并预测至 2020 年，中国主题公园整体游客量将超越美国，成为世界最大的主题娱乐市场，游客量将达 2.3亿人次。然而，今年 5 月“中国旅游日”在山东泰安举办的“第二届主题公园建设发展论坛”上，公布了另一则数据：我国主题公园发展迅猛，但普遍盈利能

在一个地区发展旅游业，作为旅游目的地，可持续发展的关键是这个综合性的产业集群是否能够齐心合力，而不是某一行业或商家的单打独斗。

“消费分级”时代到来，以品效提升、追求精品化和高附加值为代表的“消费升级”与回归高性价比、追去物美价廉为代表的“逆消费升级”现象共存。一方面，收入分化导致消费行为进一步分化。我国居民收入基尼系数在2015年触底后持续增长；高收入人群与低收入人群的人均收入水平相比，倍数由2015年的10.45x提高到了2017年的10.90x。另一方面，互联网人口红利见顶，“下沉流量”的消费需求在各平台的重点挖掘下快速“显性化”。在上述两大背景下，不同地域、年龄阶段、教育背景、经济条件等人群的文娱消费倾向存在明显的差异与分化。在消费分级时代，文娱消费领域升级仍为主流趋势，注重内容品质与服务体验提升，线上与现下整合协调发展；同时下沉市场的文娱需求挖掘也带来新的增长空间。