中国在线音乐用户基数超5亿但付费率偏低，中期付费有2倍增长空间。由于用户付费习惯尚未养成、盗版影响及国内平台免费的模式，国内在线音乐付费市场规模较小。根据我们估算，2017年国内在线音乐平台付费规模仅约30亿元。随着政策对盗版打击力度的增强以及用户付费意识的提升，未来音乐付费空间可期，我们在仅考虑一二线发达城市的情况下，测算得到国内中期音乐付费规模可达95.2亿元，相对当前规模还有2倍增长空间。

随着中国移动红利时代的成熟，用户由PC端向移动端迁徙的趋势放缓，中国的移动互联网领域进入存量市场，与此对应的是买量成本上升，和头部化趋势的显现。因为移动端而新兴商业模式较多产生于移动端，随移动端内容的丰富，占据了用户更多的闲暇时间。传媒为可选消费属性，历史资料显示牛市后半场跑赢大势，此阶段，我们建议遵循如下几个投资原则：（1）商业模式驱动型，如视频付费，音乐的爆发，该阶段具备戴维斯双击的条件,确认拐点是重点，而非过度关注估值；（2）行业景气拐点型，如影视剧的大小年，该等类型投资机会重点在于盈利拐点的确认，估值想象空间有限，如电影的爆款，提供交易性机会；（3）价值投资布局型，核心是确认商业壁垒和估值是否匹配，如遭遇低估则适宜中场线资金获取ɑ。

电影板块：2018年1-11月，国内电影市场共实现票房（剔除网购服务费）524.82亿元，同比增长10.26%；观影人次15.86亿，同比增长7.82%；其中11月单月分账票房34.26亿元，同比增长26.84%。11月网售出票9227.3万张，同比增长33.34%；网络售票渗透率85.68%，占比提升4.25pct。猫眼是最主要的网上售票平台，11月出票5135.8万张，同比增长26.79%；猫眼出票占网售出票数的55.66%，同比下滑2.87pct。1投资观点......4

目前主流的网络音频节目，可以分为两总类型，即博客（RSS音频节目）和付费音频节目（知识付费服务）。博客是诞生最早的音频节目形式，节目有固定的名称和主播，用户可以免费收听已有的节目，在订阅一档节目后，节目新推出的单集内容一旦被发布，就会自动下载到用户的设备中。因此博客又具备通过RSS技术订阅相关内容的特征。近年来，国内兴起了以知识付费为代表的付费音频节目，除了需要付费才能下载收听全部节目外，这类节目还具有详细完整的节目规划和上线时间安排，因此与博客之间还是存在显著的差异。

动漫产业总产值突破1500亿，在线内容市场规模近150亿，动漫产业具有巨大的产值能力，且产值的最大输出来自于下游的衍生开发，泛二次元用户规模近3.5亿，在线动漫用户量达2.19亿，中国动漫产业市场需求现在已经十分庞大，但目前的动漫市场供应远远不足，现在进入该领域的发展前景广阔。

本月见了大量外资机构投资总监及基金经理，本文我精选了本次路演中常见且重要的十个有关A 股的Q&A 以飨读者。

 1～12 月，住宿和餐饮业累计完成固定资产投资额5947.39 元，同比下降 8.6%；12 月，居民旅游及外出价格指数环比大幅提高；治理“不合理低价游”见成效，出境游价格上扬；《关于实施旅游休闲重大工程的通知》、《关于推进中小学生研学旅行的意见》和《关于大力发展体育旅游的指导意见》等旅游行业利好政策密集出台。