传媒行业2018年回顾：传媒板块经历三年深度回调，估值持续收敛，中位数估值23.72倍，处于历史底部位置。而板块业绩也进入调整期，营收增速下降，利润增速转负，盈利能力下滑较为明显。同时2018年政策监管趋严，行业进入阵痛升级阶段。

1 传媒行业 2018 年回顾.... 5

1.1 板块连续三年深度回调..... 5

1.2 板块估值下降至历史底部....... 6

1.3 板块业绩承压，短期无改善迹象........ 7

1.3.1 营收、利润增速双降..... 7

1.3.2 毛利率下滑，期间费用率稳中有降.... 8

1.3.3 高质押、高商誉、大额解禁..... 9

2 传媒行业 2019 年展望......11

2.1 影视：行业进入调整阶段，龙头竞争优势明显..... 11

2.1.1 行业监管力度空前加强.... 12

2.1.2 电视剧：精品化趋势确立，产能短期难以扩张，头部剧价格大概率继续上涨........ 13

2.1.3 电影：渠道端整合进程加快，长期市场增长空间较大..... 14

2.1.4 影视板块投资逻辑.... 17

2.2 游戏：监管趋严，行业加速出清，市场向龙头集中...... 17

2.2.1 游戏行业进入成熟期，增速换挡..... 18

2.2.2 行业严监管趋势不变，版号进展快于预期..... 19

2.2.3 游戏板块投资逻辑..... 21

2.3 广告：宏观经济下行影响行业增速..... 22

2.3.1 A 股营销板块业绩下滑明显..... 22

2.3.2 广告市场增速下降明显，楼宇媒体保持高景气度... 22

2.3.3 楼宇媒体竞争趋于激烈，龙头分众传媒面临较大挑战... 23

2.4 出版：经营稳健、低商誉、低质押、高现金的防御板块..... 24

2.4.1 图书零售市场稳定增长，少儿类图书是核心驱动..... 25

2.4.2 纸张价格企稳回落，出版毛利率或将迎来拐点.... 25

2.4.3 出生人口和在校生人数回暖利好教育出版..... 26

2.4.4 出版板块投资逻辑.... 27

3 投资建议...... 27

3.1 完美世界（ 002624.SZ）..... 28

3.2 华策影视（ 300133.SZ）.... 28

3.3 中文传媒（ 600373.SH）..... 28

3.4 游族网络（ 002174.SZ）...... 29

3.5 分众传媒（ 002027.SZ）...... 29

3.6 万达电影（ 002739.SZ）...... 30

4 风险提示.... 30