政策趋紧令文娱行业陷入低谷期。进入2019 年，我们认为一些非常态的监管措施有望适度修正。居民不断提升的文娱消费需求仍将支撑行业继续稳步发展。但在缓增长和严监管的背景下，竞争分化将会加剧。渠道端扩张红利不再，走向比拼精细运营和谋求并购整合的新周期。运营效率高、综合实力强的“超级”渠道方能生出。制作端则需要摆脱过去急功近利、低质化竞争的状态，以“匠心”内容满足用户不断提高的品位。

除了宏观经济环境，我们还预计2019年的行业环境将面临一定颠覆性的变化。国内“代购”受到冲击，加上增值税和关税获得下调，都可让更多外国奢侈品品牌更易在中国扩大业务。许多高端品牌均在下调产品在中国的售价，加剧了高端市场的竞争。因此，我们认为面向大众市场的公司在2019年相对安全。

我们2019 年建议重点关注游戏、出版及院线板块，同时静待影视内容板块调整充分后的投资机会，此外细分领域龙头仍具有持续跟踪投资价值。

我们预计2019 年广告大盘面临增速下行压力，媒体内部分化进一步加剧，预算份额持续向核心媒体集中；中小型媒体和代理公司承压，广告代理行业出清加剧。建议继续加大配臵分众传媒等核心媒体，关注代理行业出清背景下，头部公司份额集中、基本面边际改善带来的投资机会，如思美传媒、华扬联众（未覆盖）。

传媒行业处于用户红利消退、政策红利收紧、资本红利退潮的“后红利”时代，整体业绩增长承压。行业未来要靠高质量发展驱动。我们认为2019 年将迎来监管紧中求进、供给存量整合、产品以质取胜的新局面。具备更大规模优势、更高经营效率和更强研发实力的企业，有望在优胜劣汰中通过份额扩张实现超越行业的成长。

2019年首周传媒板块取得开门红，周五整体强势反弹，游戏板块重点推荐标的游族网络、海外第三方发行龙头及前期提示重点推荐标的游族网络、海外第三 方发行龙头及前期提示重点推荐标的游族网络、海外第三 方发行龙头及前期提示标的三七互娱涨幅居前，光线传媒、中国电影等视标的受春节档情绪 七互娱涨幅居前，光线传媒、中国电影等视标的受春节档情绪 七互娱涨幅居前，光线传媒、中国电影等视标的受春节档情绪带动也有亮眼表现。

板块估值依然处于历史低位， 政策效应边际改善明显。传媒行业整体基本面拐点有待观察， 游戏、出版院线板块 拐点效应显现。教育板块： 政策收缩板块成长分化，结合基本面自上而下看好教育信息化+职教+早教细分领域。

音频媒介不是新技术，但伴随移动互联网发展至流量枯竭阶段，互联网商业模式从用户数争夺到时间与注意力的争夺，音频成为新竞技场。该篇将专注分析音频中有声书与知识付费的商业模式及代表公司未来发展方向。