20H1 传媒行业（中信传媒指数成分股）实现营收2,133 亿元，同降9.20%；归母净利170 亿元，同降46.20%。受新冠疫情影响，行业营收及归母净利规模较去年同期均有回落。细分看有分化，一方面线上的游戏、视频OTT等板块高景气度延续；另一方面，影视、院线等板块企业线下业务受限业绩承压，但营销、出版等板块Q2 边际恢复趋势已现。我们建议围绕优质业绩和景气度布局，其中游戏及视频OTT 维持高景气度，估值向2021 年切换，坚定配置；关注影视院线行业复苏；关注出现边际修复的各细分领域龙头；关注处于赛道红利期的新媒体营销公司等。

疫情影响逐渐消除，2020Q2 传媒板块净利润环比改善。2020H1 传媒板块营收2123.77 亿元，同比下降24.94%；归母净利润165.87 亿元，同比增长19.49%。其中2020Q2 实现营业收入1133.7 亿元（YoY-24.2%，QoQ+13.77%） ， 实现归母净利润111.2 亿元（ YoY+358.60%，QoQ+103.20%）。2020H1 板块整体毛利率29.68%，较去年同期提升4.45pct；净利率8.01%，较去年同期提升2.71pct。其中Q2 毛利率29.23%，同比增长4.49pct，净利率10.12%，同比提升8.08pct。

传媒上市公司合计实现营业收入2093.18 亿元，同比减少8.06%，实现归属母公司净利润174.63 亿元，同比减少28.91%，其中营业收入同比为近三年首次下滑，归母净利润下滑幅度较2019 年同期扩大。

腾讯在泛文娱板块各细分赛道内均成为行业翘楚，所涉及的独立上市公司总体估值超过3,000 亿元。面对字节、BILI 等新兴文娱流量平台的兴起，我们判断腾讯将加速旗下文娱产业链整合，全面加强其在IP 创作、内容生产、流量分发的优势地位，并且，腾讯将深度介入相关公司的管理。我们认为，腾讯系大文娱公司在战略协同、运营效率和价值挖掘上有巨大的提升空间，旗下的斗鱼、阅文、腾讯音乐集团、猫眼将蕴含巨大的投资机会。

流量回顾整体观察——直播上游供给端加速出清，竞争格局激烈优胜劣汰。直播眼8月份数据显示，淘宝直播店铺总数为217.36万家，日均开播店铺数为7.01万家，环比下降17.13%；总直播商品件次为4598.18万件（含重复计算），日均投放商品数148.33万件，环比下降16.31%。期间店铺总直播时间达758.66万小时，环比减少15.49%。TOP100主播8月直播时长为1.9万小时，较上月下降14.84%，日均直播时长为6.56小时，较上月下降0.89小时。8月日均带货商品数52.3件，较上月减少11.1件，减少17.51%。8月客均单价提升至370元，较上月增加24.4元，环比提升7.04%。

国内面向个人的支付市场形成支付宝与财付通双巨头格局。蚂蚁集团招股书显示，2019 年中国第三方支付交易规模达到201 万亿元，包括通过电子钱包进行的消费支付（占比23%）、金融支付（占比18%）、个人支付（占比57%）及其他支付交易（占比2%）。其中，蚂蚁集团旗下支付宝与腾讯旗下财付通交易规模分别为111 万亿元、80 万亿元，两家公司合计市场份额超过90%。

2020 年半年报文化传媒行业基本面开始有所恢复。2020 年半年报中信传媒行业整体营业收入同比下滑9.81%，整体增速均低于全部A 股、中小板（含ST）和创业板的同期水平，说明文化传媒行业在收入增长方面落后于A 股整体水平；利润方面，文化传媒行业营业利润同比下降32.15%，归母净利润同比增长16.16%，两个指标的差异性较大，但整体增幅低于创业板同期水平。从目前A 股行业纵向比较来看，我们认为文化传媒行业的整体基本面处于底部回升阶段，可以逐步选择业绩增长性良好的相关龙头公司。

受上半年游戏市场高速增长的推动，游戏板块上半年业绩出现较大幅度增长。其中，头部公司游戏业务的业绩增速总体要好于腰部及尾部公司，与其较强的研发投入密不可分。

受上半年游戏市场高速增长的推动，游戏板块上半年业绩出现较大幅度增长。其中，头部公司游戏业务的业绩增速总体要好于腰部及尾部公司，与其较强的研发投入密不可分。

回顾2020 年1-8 月行情，传媒行业2020 年1-8 月涨幅20%，同期沪深300指数上涨17.57%，上证指数上涨11.33%。传媒四个二级板块中互联网媒体板块涨幅最高，达到30.94%。文化娱乐板块涨幅24.9%。媒体和广告营销涨幅分别为10.49%和15%。