阿尔卑斯山脉和北美滑雪发展较为成熟：1）国内居民参与率在 10%以上；2）大部分居民滑雪人次在 2 次以上；3）滑雪场设施先进，客流量大—提升设备在5 条以上的滑雪场数量多，更囊括了全球 80%年均百万滑雪人次以上的滑雪场—这种级别的滑雪场目前仅 44 家，仅占全球滑雪场的 2%。 

1. 全球范围内的行业展望. 6

1.1 世界滑雪市场概览. 6

1.1.1 成熟市场参与率高，增长趋平：阿尔卑斯山脉和北美地区.7

1.1.2 新兴市场渗透率低，潜力大：俄罗斯、韩国、中国...8

1.2 中国市场：现状和政策目标...10

1.2.1 现状：滑雪场多而不精，国内滑雪者占比仅0.5%.10

1.2.2 政策分析.13

2. 山地滑雪公司经营模式对比-Vail Resort 和Intrawest .13

2.1 Vail Resort ...13

2.1.1 业务范围：9 个滑雪场、3 个城市滑雪场、度假村酒店和一些房地产.13

2.1.2 经营指标分析：滑雪人次、有效雪票价格等.14

2.1.3 盈利能力分析：投资回报可观，EBITDA Margin 提升，现金流健康...15

2.1.4 估值分析： EBITDA Ratio 19 倍，PE 46 倍...17

2.2 Intrawest...17

2.2.1 业务范围：6 座山地滑雪场、冒险旅游业务以及房地产.17

2.2.2 经营指标：滑雪人次和有效票价均上涨..18

2.2.3 盈利能力：初期亏损，盈利可期.18

2.2.4 估值分析： EBITDA Ratio 14 倍，PE 52 倍...19

2.3 对比发现：核心竞争力是地理位臵和服务；规模效应明显...19

2.3.1 核心竞争力在于地理位臵、服务及性价比..19

2.3.2 规模效应明显...20

3. 相关标的分析.21

3.1 长白山：冰雪旅游的纯正标的..21

3.2 华录百纳：体育业务发展迅猛，布局冰雪产业成未来看点...22

3.3 三夫户外：户外零售渠道龙头， 户外服务助力一体化产业链布局...23

3.4 国旅联合：体育产业外延预期强，承办全国冬季奥运会看点足..23

4. 风险提示...24

5. 附录.25

5.1 全球行业..25

5.1.1 关键指标.25

5.1.2 全球滑雪人次情况-下滑国家.26

5.1.3 全球滑雪人次情况-平稳国家.26

5.2 中国滑雪场：垂直落差超过300 米详情..27

5.3 Vail Resort 核心数据..28

5.4 Intrawest 核心数据..30