作为超市行业后起之秀，“转租模式+渠道下沉+精细化管理”使得高鑫零售超越沃尔玛等竞争对手，市场份额位列第一。永辉超市则生鲜经营管理能力突出，借助生鲜集客效应带动其他诸如快消品等高毛利品类销售，收入利润规模快速增长。借助生鲜集客优势，永辉超市存货周转率不断提升，占用供应商资金能力（OPM）已经超越高鑫零售。

引言 ................ 4

优势比较：“转租+渠道下沉”成就高鑫零售，永辉生鲜为“杀手” ......... 5

“转租模式+渠道下沉”，精细化管理成就超市龙头高鑫零售 ............... 5

永辉模式：“生鲜集客”模式带动其他品类消费，差异化实现全国扩张 .................... 9

生鲜“集客”效应带动永辉OPM 能力逐步提升，已经超越高鑫零售 .................... 11

从财务指标看经营效率，永辉人效首次超越高鑫零售....... 14

高鑫零售门店及利润体量仍大幅高于永辉，但永辉超市增长迅速 .... 14

合伙人制度+不断提升供应链管理，永辉超市经营效率后来居上 ..... 17

战略比较：同发力小业态+全渠道，禀赋不同带来逻辑差异 .................... 18

高鑫零售：小业态、全渠道，深耕零售商业圈 .......... 18

永辉超市：迭代升级加速，创新业态快速扩张培育利润新增长点 .... 22

战略比较总结：同发力小业态+全渠道，禀赋不同带来逻辑差异 ..... 26

估值比较及投资建议：高鑫零售具有估值优势 ................. 27