医药行业是特殊行业，兼具创新、制造、消费多行业属性，其研发、制 造、销售、服务各个环节，都关乎国民经济安全和社会稳定，受到政策高 度重视。 从产业链细分环节来看，医药行业可以分为四大子行业：制药、医疗器 械、医药流通和医疗服务。各子行业均需要关注“产品安全与质量”议 题，但由于运营特征较不一致，其余财务实质性议题的侧重点有所不同， 例如制药企业需更加关注E 方面的污染排放，S 方面的质量安全、技术开 发、人才吸引和留用、可及性和可负担性，以及G 方面的反腐败贿赂、 虚假广告、过度营销问题。

Omicron 变异株层出不穷，近日我国本土首次检出XBB.1.5。国内五款新冠小 分子药物已获批，第二梯队产品持续推进临床开发，疫情应对准备充足。辉瑞 Paxlovid 商业化成果显著，2022 年全球销售额189 亿美元，新冠小分子药物 市场广阔。若未来国内新冠疫情反复，新冠小分子需求有望增加，建议关注新 冠小分子药物产业链及疫情相关原料药需求改善，同时关注服务于新冠预防、 检测、治疗等环节的抗疫品种。

2023 年2 月PMI 指数破10 多年以来最高记录，体现出经济回升的强劲势头，制造业企业的业绩有望进一步提升。这一趋势有利于制造业企业的股价表现。同时，2 月北交所的成交数据环比翻倍，交易量趋势向好。所以，我们推荐北交所上市企业的股票，成长性强，毛利率高的企业。展望2023 年3 月，流动性的改善趋势或会持续，宏观经济的回升趋势或会加强，我们认为上涨仍会是主基调，我们推荐连城数控和海泰新能等“自身扩张+行业扩张”的企业。

医疗美容、护肤品为典型可选消费品，受居民购买力、消费情绪影响大；疫后复苏的力度、持续性等或低于预期；监管政 策超预期变化，可能导致行业和企业增速相应放缓；医美品牌端、终端医美机构等竞争失序，损害行业发展和企业的盈利 能力；医疗器械产品研发或获批进度不及预期，对企业经营业绩产生影响；新珠宝品牌上市，市场竞争加剧，可能会造成 行业整体毛利率受损；互联网及电商冲击珠宝传统销售模式，可能对公司业绩造成不利影响。

我们认为，本次《实施方案》在此前国办发布的《“十四五”中医药发展规划》基础上，进一步明确了各项工程的配套措施和部门分工，在中医药发展的各个方面提出了更为全面细致的规划，主要为解决行业发展痛点，破除制约高质量发展的体制机制障碍，推动中医药行业高质量发展：1）推动地方加强中医康复科建设，加强基层医疗卫生机构中医馆建设，实施名医堂工程；2）组建区域中西医协同医疗联合体，将中西医结合工作纳入医院等级评审和绩效考核；3）提升中医药科技服务能力及协同创新能力、药品检验机构的中药质量评价能力，同时要研发临床疗效好、科技含量高、创新性强、拥有自主知识产权的中药新药；4）统一中药材追溯标准与管理办法，开展常用中药饮片的质量标准、生产工艺等研究；5）初步建立“三结合”的审评证据体系，建立常用中成药质量优劣评价标准，同时完善中药警戒制度，加强中药不良反应监测“哨点”建设。

2 月上证综指上涨0.74%，SW 医药生物指数上涨0.12%，涨跌幅在28 个申万一级行业中排名第17 名。生物医药板块中表现最好的细分板块是医药商业（+5.5%）、生物制品（4.1%）、化学制药（2.1%）。个股涨幅前三为博济医药（+41.69%）、亨迪药业（+36.65%）、特一药业（+28.83%）。截至2023 年2月底，医药板块PE（TTM）为36.54 倍（剔除负值），相对于全部A 股的溢价率103.02%。

2023 年2 月沪深300 指数下跌2.1%，中信医药指数上涨0.2%，医药板块涨跌幅在30 个中信一级行业中排第19 名。根据Wind 中信医药分类看，本月生物医药子板块涨跌分化较大，医疗流通板块显著上涨（+5.1%），中成药（+5.2%）、化学制剂（+3.6%）也表现突出；医疗服务（-6.3%），生物医药（-1.0%）等板块显著回落。根据浙商医药重点公司分类板块来看，本月表现相对最好的是中药（+7.1%）、医药商业（+5.9%）、仿制药（+5.4%）等细分板块；CXO（-8.9%）、医疗服务（-3.4%）等前期涨幅较为明显的板块回调较多。

目前我国制药装备行业迎来快速发展阶段，行业成长空间广阔：1）我国药机行业进口替代空间较大，生物药设备国产化率不到20%。国内药机企业经过多年积累逐步实现技术突破，未来有望持续替代进口产品市场份额。另一方面，我国药机企业产品价格优势显著，未来有望快速打开国际市场。2）中国制药行业自2019年底迎来新一轮固定资产投资周期，带动国内药机行业发展。3）我国生物药进入爆发阶段，相关固定资产投资持续加速，生物药前端设备规模接近200亿元，成为药机行业发展的新增长点。

疫苗：常规品种恢复确定性高、弹性大。（1）海外复盘：20 年主要受到疫情封控影响导致常规疫苗品种终端销售受阻，21 年主要受到新冠挤兑和疫情大规模感染影响导致业绩承压，进入22 年以来随着新冠挤兑消除、疫情管控放开、大规模疫情感染影响减弱，HPV、PCV13、流脑等终端恢复甚至超过19 年水平。（2）国内：21 年主要受到新冠挤兑导致大部分常规疫苗业绩承压，22 年主要受到疫情封控和疫情大规模感染影响终端销售，进入23 年以来，新冠挤兑、疫情管控、大规模疫情感染等压制因素消除，参照海外经验，我们预计常规疫苗品种将会恢复甚至超过19/20 年水平。

《实施方案》仍然延续前期中医药支持政策的框架：中共中央 国务院2019 年10 月发布《关于促进中医药传承创新发展的意见》、国务院办公厅2021 年2 月发布《关于加快中医药特色发展若干政策措施的通知》（下简称《若干政策措施》）。新发布的《实施方案》整体并未突破之前文件的政策框架，《实施方案》中的八大工程与《若干政策措施》第五部分的八大工程基本相同。尤其，“将中西医结合工作纳入医院等级评审和绩效考核”在2021 年《若干政策措施》中已有表述。