Nearly 10 million individuals above the age of 50 suffer from hip, spine, or wrist fractures at some point in life. An additional 33.6 million individuals develop low bone mass and are at risk of osteoporosis. The growing number of complications related to bone-associated disorders such as fractures, traumas, bone infections, and bone tumors has led to the increasing demand for bone void fillers. The bone void fillers have become an indispensable tool for surgeons to manage and treat bone disorders. With the growing prevalence of bone-related diseases and accidents, many leading companies are introducing innovative solutions to provide patients with high- quality bone void fillers to achieve the best outcomes.

United Parcel Service Inc, Deutsche Post AG, FedEx Corp, A.P. Moller - Maersk AS, and Deutsche Bahn AG are the top 5 logistics companies in the world in 2021 by revenue. ▪ Cumulatively, the top 10 logistics companies generated revenue of USD 538,842 million, with the highest revenue generated by United Parcel Service Inc ( USD 97,287 million), followed by Deutsche Post AG ( USD 96,662 million) and FedEx Corp ( USD 83,959 million), while C.H. Robinson Worldwide Inc ( USD 23,102 million) stood the lowest.

核心观点:23年底以来海外投融资逐渐恢复，下游需求维持向好，国内投融资底部趋稳，下游需求仍有待恢复。受益于国内 CXO产业链的全面以及竞争力的领先，行业受地缘政治影响目前较为有限。国内临床前及临床CRO价格趋稳，经营趋势有望逐 渐向上。CDMO企业商业化需求稳定，大订单影响24Q4开始已经消除。近年来在ADC、多肽药物快速发展下，相关CXO需求 迅速增加，小核酸、CGT等细分领域也有望迎来快速发展。长期来看，我们仍旧看好CXO板块发展潜力及成长空间。

2024年在医药综合政策影响下，医药行业持续经历集采出清、创新拉动的新旧动能切换过程，同时叠加宏观因素 影响，营运效率普遍下降，医药板块经历3年多的调整，2025年创新驱动更加乐观，复盘2024年度策略《蓄力， 破局》，大部分细分领域仅存在阶段性行情，特别是中药、创新药、生命科研服务等，主线性机会并不明显;

降脂药行业专题:患者群体庞大，多款前沿靶点研发火热。以动脉粥 样硬化性心血管疾病(ASCVD) 为主的心血管疾病(CVD)是我国城乡 居民第一位死亡原因，占死因构成的 40%以上。目前已证实，低密度脂蛋 白胆固醇(LDL-C)是 ASCVD 的致病性危险因素。ASCVD 是威胁全球 人类健康最主要的慢性非传染性疾病，尤其在我国疾病负担日益加重，超 高危患者中低密度脂蛋白胆固醇(LDL-C)长期达标率仅为 30.1%。我国 目前降脂治疗率低，传统他汀存在一定局限性，而前蛋白转化酶枯草溶菌 素 9(PCSK9)单抗长期依从性不佳等，降脂领域存在较大未被满足需求。 更低降脂目标值、更早降脂干预，以及长期达标是目前降脂新药研发的方 向。目前来看 PCSK9 新技术路线，Lp(a)、APOC3、ANGPTL3、CETP 等降脂创新靶点研发火热。建议关注布局降脂创新靶点的国内企业:恒瑞 医药、石药集团、康方生物、信达生物、信立泰、京新药业等。

医药行业整体增长情况及医药行业政策分析 、医药行业出海的必要性及广阔前景 、值得关注的新兴领域 、港股医药行业估值情况 、投资策略及重点公司分析 

商业健康保险是我国构建多层次医疗保障体系的重要一环，是基本医疗保险 的有力补充。尤其是在当前基本医疗保险支出增速快、控费压力大、需要同 时平衡好“保基本”与“促发展”的形势要求下，研究优化商业健康保险对 创新药等临床先进诊疗产品的支付是十分有必要的。

中成药市场规模接近 5000 亿元，院外市场规模占比提升至 30%以上。2023 年 中药行业市场总规模超 7000 亿元。核心三大品类中中成药市场规模达到接近 5000 亿元，中药饮片市场规模为 2173 亿元，中药配方颗粒市场规模超过 500 亿元。2017-2023 年中成药院外市场 CAGR 增速为 3.0%，受到中药注射剂院内使 用限制影响，院内市场规模增长相对有限，除新冠疫情期间扰动以外，院外市 场占比逐步提升，由 2017 年的 28%提升至 2023 年的 32%。

医保带来的发展新增量:2024 年 11 月 27 日，国家医保局发表文章《医 保带来的发展新增量》，其中提到:国家医保局在坚定不移持续推进各 项改革的基础上，正在积极谋划、持续推出一揽子新增量政策，提出要 行业走势 大力赋能商业保险。国家医保局正在谋划探索推进医保数据赋能商业保 险公司、医保基金与商业保险同步结算以及其他有关支持政策，预计在 大幅降低商保公司核保成本，推动商保公司提升赔付水平的基础上，引 导商保公司和基本医保差异化发展，更多支持包容创新药耗和器械，更 多提供差异化服务，吸引更多客户投保，促进商保市场与基本医保形成 积极正向的良性互动，从而激活更多潜在资金投入商保，促进更多新的 高端医药技术和产品投入应用。

12月行业观点:看好创新药械被忽略的细分领域。1)行业层面:医保预付、商保强化等边际政策影响 下，投资者对于医药板块机会的关注度提升，12月份随着医保目录、基层医疗机构改革、医疗设备招标 改善等的推进，医药行业创新增量对行业基本面的拉动无疑将更加明显，但行业跟踪上或缺少比较明确 的兑现变量，在这个背景下，对医药指数而言，中观政策比如财政友好政策等，市场会更敏感，对这一 点，我们认为没有更悲观的预期，大可以“底部区间”来理解;2)板块方面:基本面预期和筹码影响下， 后者或更加重要，短期我们推荐医药上游是板块进攻方向，方向包括生命科学、CXO和原料药等领域， 稳健方向是延续性推荐大输液、精麻药、中药OTC、医药流通等，以上观点，投资者可以明显发现到我 们在创新药、医疗设备领域的观点和市场存在较大的差异，这一点源于我们在医药政策趋势方面和市场 存在比较大的认知差异。