2022 年上半年（2022/1/1-2022/5/31）申万医药生物指数下跌21.35%，同期沪深300 指数下跌16.80%，医药板块跑赢深300 指数4.55 个百分点。从申万一级行业横向对比来看，医药生物板块涨幅在31 个一级子行业中排名26。从工业数据来看，医药工业上半年受疫情影响较大，表现较弱。从估值来看，医药板块的估值处于近三年低位，接近2019 年初。细分子行业的估值也都调整到位。

消费升级驱动消费医疗长期可持续成长逻辑不变。随着我国经济水平、居民消费能力的持续提升，消费升级已成为未来长期发展趋势。消费医疗同时具备“医疗品刚需属性+消费品升级属性”两大特征，未来有望实现长期可持续增长，我们看好渗透率低的脱敏疗法、OK 镜、牙科正畸、长效生长激素等细分领域。消费医疗的商业模式具备长久期、可升级、量价齐升的特征，一方面其需求稳定向上、不存在明显的景气度变化，另一方面其多数细分产品价格持续坚挺、并可随着产品升级实现均价提升。

回顾医药生物指数20 多年走势，共出现4次大规模的调整，底部分别在2008 年、2012 年、2016 年和2019 年，其中2008 年和2016 年两次大跌主要受外部宏观因素影响。若参考2012 年和2019 年医药生物板块调整幅度，目前生物医药板块相较于2021 年最高点已下跌38%，当前板块估值具备性价比。若对比2012年和2019 年医药生物板块底部反弹情况，相较于半年和一年的反弹表现，短期内的超跌反弹表现较好。而中长期来看，基本面扎实，盈利能力和成长性好的公司值得重点关注。

5月小幅反弹，表现弱于大盘。医药行业在2022年5月份出现小幅反弹：申万医药指数上涨1.15%，跑输沪深300指数0.72%，涨跌幅在所有申万一级行业中排名靠后。子版块中，医药商业上涨6.84%，化学制药上涨5.2%，中药上涨3.27%，生物制品下跌0.53%，医疗器械下跌1.76%，医药服务下跌2.47%。随着上海、北京等地的疫情逐步好转，具备“需求刚性”和“可择期性”特点的子行业预计将会快速复苏：眼科疾病的治疗具有刚性，在疫情得到控制后将快速修复，包括眼科药品（低浓度阿托品等）、眼科器械（角膜塑形镜、离焦镜等）、眼科服务等。在疫情控制期间停诊的医院恢复后，门诊、择期手术等也将迎来反弹。

当前国内PD-1/L1 类抗体药产品竞争激烈，在先行者已经建立临床和销售优势的领域进行跟随适应症布局的难度越来越大。但与此同时由于
PD-1/L1 广谱抗肿瘤的特性，仍有很多细分的利基市场尚未得到充分开发，比如部分应答不理想的癌种、通过联合用药提升疗效、免疫治疗耐药等问题，如果抓住临床空白能够实现独特的临床价值，将在未来的商业竞争中站稳脚跟得到良好的发展空间。推荐复宏汉霖（H）、恒瑞医药、君实生物（A+H）、信达生物（H）。

2022 年6 月5 日，第一三共/阿斯利康的HER2-ADC 药物Enhertu 在2022 年ASCO 大会上发布DESTINY-Breast04 III 期试验结果，该药物在经治疗的HER2低表达（IHC 1+或2+/ISH 阴性）不可切除和/或转移性激素受体（HR）阳性或阴性乳腺癌中与标准治疗相比表现出优效且具有临床应用的无进展生存期（PFS）和总生存期（OS）。

2022 年医改重点任务发布，建议关注医疗服务、创新药、中药振兴板块的优质个股。5 月25 日，国务院办公厅印发《深化医药卫生体制改
革2022 年重点工作任务》。2022 年医改重点任务分为四个部分：加快构建有序的就医和诊疗新格局、深入推广三明医改经验、着力增强
公共卫生服务能力、推进医药卫生高质量发展，合计21 项。

未来制备端实现规模化的突破，在消费医疗和日化/护肤品领域拓展产品线、实现大单品和系列化突破的企业预计将成为下一阶段的龙头。推荐：1）同时布局合成生物重组胶原和天然胶原，叠加强发酵能力、产业转化能力，在原料和产品化方面兼具潜力的华熙生物；2）率先实现I 型和III 型重组胶原在高端护肤品领域产品化的丸美股份。建议关注重组胶原龙头巨子生物、创健医疗及天然胶原龙头创尔生物、台湾双美、长春博泰等。

奥浦迈，国内细胞培养产品技术与服务的领先品牌：公司成立于2013 年， 是一家专门从事细胞培养产品与服务的高新技术企业。基于良好的细胞培养 技术、生产工艺和发展理念，公司通过将细胞培养产品与服务的有机整合， 为客户提供整体解决方案，加速新药从基因（DNA）到临床申报（IND）及 上市申请（BLA）的进程，通过优化细胞培养产品和工艺降低生物制药的生 产成本。

中药饮片当前市场规模近2,000亿元，中药配方颗粒市场规模在200 亿-300 亿，配方颗粒的渗透率为10%-15%。随着中药配方颗粒试点工作结束，系列配套措施促进中药配方颗粒发展，此外有条件省区将促进配方颗粒医保支付落地，参照中药配方颗粒发展较早的中国台湾地区和日本，渗透率有较大提升空间，我们看好中药配方颗粒发展潜力。