医药板块性价比高，下半年超额收益将会更加明显。医药性价比较高，上涨趋势明显：其一中报确定性高，尽管2022年Q2或许将受到一定程度影响，但可预期Q3将会加速增长，尤其是消费医疗领域；其二医药标配约8%，全基配置比例约4%，严重低配；其三医药板块尽管有所反弹，估值仍为约近十年最低。从市场表现看，前期跌幅大、且机构容易重仓的大市值公司股价较强，例如长春高新、智飞生物、恒瑞医药等。消费医疗为持续主线原因：其一消费医疗成长性与政策免疫性；其二疫情有效控制，消费复苏趋势明显；其三经历了近一年市场调整，消费医疗个股估值比较具有吸引力；其四从筹码结构看，经历长期下跌医药基金持仓比例较低，其它重要子板块资金流向消费医疗板块。

6月持续反弹，超跌板块表现较好。医药行业在2022年6月份维持反弹的势头：申万医药指数上涨10.47%，跑赢沪深300指数0.85%，涨跌幅在所有申万一级行业中排名第九。生物制品上涨15.92%，医疗服务上涨14.97%，中药上涨8.9%，医疗器械上涨8.56%，化学制药上涨7.4%，医药商业上涨3.57%；前期超跌的板块反弹明显。

消费升级带来医美行业快速成长。参考韩国医美行业发展历程，韩国医美行业在1988-2009年进入高速发展期，其中1994年人均GDP跨越1万美元，人均收入提升带来的消费升级是医美行业增长的核心动力。据弗若斯特沙利文数据，中国医美市场非手术项目市场规模从2015年的249亿元增至2019年的600亿元，CAGR为24.6%，而我国人均GDP在2019年正式跨过1万美元，未来几年将是医美行业发展的较好时期。从产业链盈利能力角度，我们当前更看好制造端医美耗材，盈利能力较强、当前增长确定性最强。

医美产业链情况：医疗美容产业链中，行业中游主要是医疗美容耗材、医疗美容设备生产企业，相关产品主要包括透明质酸钠、胶原蛋白填充剂、微球类产品、肉毒素、埋植线以及医疗美容设备等；行业下游是医疗美容机构或消费者，包括公立医院的整形外科、皮肤科和非公立医疗美容机构等。

我国肿瘤医疗服务市场规模大，肿瘤医院病床常年超负荷运转，且肿瘤服务医疗资源主要集中在一线城市及二线城市，三线城市等基层地区供需矛盾突出，民营医院有望承接公立医院溢出的需求。放疗市场规模2021 年达到517 亿元，2016-2021 年CAGR 为13.70%。作为主要的肿瘤治疗手段之一，放疗优势明显，放疗设备配置数量增长以及部分放疗医疗服务项目价格调增有望进一步提升放疗普及度。具备医生资源、设备配置优势的民营医院拥有承接转诊的优势。

生物医药：新医保方案颁布，第五轮国家医保目录调整启动。2022前5个月收入端同比增长2.30%，利润总额端同比增长-20.60%。由于5月上海等地尚处于对抗疫情阶段，常规诊疗受影响较大，当月医药制造业数据相比上月有所下滑。6 月29 日，国家医保局发布《2022 年国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录调整工作方案》及相关文件正式公布，标志着自国家医保局成立以来的第五轮国家医保药品目录调整工作正式启动。与前几轮医保目录调整相比，本次调整对罕见病、儿童药等领域倾斜、非独家药品准入时同步确定支付标准并对规则进行了进一步完善。

2022年1-5月，医药行业主要运行指标呈现以下特点：一是行业固定资产投资额继续保持增长，同比增长8.1%；二是行业工业增加值增速为3.1%；三是行业零售额继续保持增长，同比增长9.2%；四是行业营业收入保持小幅增长，利润总额继续呈负增速，行业营业收入同比增长2.3%，利润总额同比下降20.6%。

Establishments described in this report are primarily participating in the teleradiology market. Teleradiology is the transmission of radiological patient images, such as x-rays, CTs, and MRIs, from one location to another for the purposes of sharing studies with other radiologists and physicians. Teleradiology is a growth technology given that imaging procedures are growing approximately 15% annually against an increase of only 2% in the radiologist population.

Establishments described in this report are primarily participating in the telehealth market. Telehealth is the distribution of health-related services and information via electronic information and telecommunication technologies. It allows long-distance patient and clinician contact, care, advice, reminders, education, intervention, monitoring, and remote admissions.

我们看好流感疫苗2022 年景气度反转：1）近期随着群体屏障弱化与新冠流行缓和，流感在南半球与中国南方已存在抬头趋势；2）2022 年中国流感疫苗产能大幅扩张且供应充分前置（5M22 已获批签发且2Q22 销售），龙头产能与销量均领先；3）中国流感疫苗2019-2020 产销率在80%~85%，2021年因新冠疫苗接种挤压降至50%以下，我们预计受益于疫情警醒、供应前置、挤兑弱化等因素2022 年需求有望V 型复苏并显著超过2020-2021 年。产业链相关公司华兰生物/华兰疫苗、百克生物、金迪克。