我们看好流感疫苗2022 年景气度反转：1）近期随着群体屏障弱化与新冠流行缓和，流感在南半球与中国南方已存在抬头趋势；2）2022 年中国流感疫苗产能大幅扩张且供应充分前置（5M22 已获批签发且2Q22 销售），龙头产能与销量均领先；3）中国流感疫苗2019-2020 产销率在80%~85%，2021年因新冠疫苗接种挤压降至50%以下，我们预计受益于疫情警醒、供应前置、挤兑弱化等因素2022 年需求有望V 型复苏并显著超过2020-2021 年。产业链相关公司华兰生物/华兰疫苗、百克生物、金迪克。

2022H1，医药整体依然处于低位震荡估值消化中，4月底前回调明显且后续反弹力度较弱，主要还是医药整体前几年估值扩张严重同时政策面混沌也有所加剧。2022H1医药占沪深总成交额比例主要在7-15%之间，但考虑医药交易量中新冠占比较大，预计剔除新冠后医药主体交易持续低迷。截至2022Q1非医药主动型基金连续7个季度低配，医药悲观情绪持续演绎，但考虑2022Q2市场整体波动较大，预计当前医药持仓情况相比2022Q1也有较大变化。

康复医疗是以疗愈功能障碍为中心，通过改善、代偿，使患者提高功能质量、回归社会的现代 医学。我国康复医疗行业发展至今已四十余载，初步建立了以三级综合医院康复学科为引领、 二级康复专科医院为核心、社区卫生服务机构为基础的三级康复医疗体系，但目前仍存在认知 不足、人才短缺、转诊与支付尚未达到平衡等痛点问题。

2021 年医药生物行业营业收入与归母净利润实现较快增长，目 前已逐步恢复至常态化增长。2022 一季度，业绩增速同比有所 下降，主要原因在于上年同期在低基数效应下增速较高。行业自 2021 年7 月2 日CDE 公开征求《以临床价值为导向的抗肿瘤药 物临床研发指导原则》意见后，正式开启“跌跌不休”，2021 年 7 月1 日-2022 年6 月23 日，行业指数跌幅近18%，跑输沪深 300 指数近6%。2022 年以来走势略有回升。2022 年一季度，公 墓基金重仓股持仓（医药生物行业）比例为11.35%，环比上升 0.66%，目前仓位水平位于2018 年以来相对低位。此外，2022 年 上半年市场大幅波动，行业整体呈现一定程度的触底迹象。从估 值来看，医药行业PE 已处于近10 年历史估值较低水平，具备长 线投资价值，且短期内行业有估值修复的要求。

行业估值回到历史低位，长期来看具有较高的投资性价比；需把握产业 趋势和估值性价比，进行标的选择。截至2022 年6 月27 日，SW 医药 生物指数PE（ttm）为25.46 倍，处于历史低位。我们认为经过近2 年 以来的行业整体估值持续回调和各细分领域之间估值的平衡，目前医 药板块的估值水平和估值结构已经调整到位，有望迎来新一轮行情。行 业龙头和细分领域的“隐形冠军”之中均有较好的投资机会等待挖掘， 需要放宽选股的视野，着眼于产业趋势和估值性价比，进行标的选择。