回归到基本面的本源，从中长期维度上，扩张半导体行业成长的边界因子依然存在，下游应用端以5G/新能源汽车/云服务器为主线，具化到中国大陆地区，我们认为“国产替代”是当下时点的板块逻辑，“国产替代”下的“成长性”优于“周期性”考虑。

本土12英寸制造逐步从投入期进入量产导入释放期，不同于其他材料大多数由综合化工厂提供，大硅片供应集中度极高，主要由Shin-Etsu（日本）、SUMCO（日本）、环球晶圆（中国台湾）等供应，本土化推进意义重大。

中国是全球最大的半导体消费市场，随着产能逐渐向中国转移，叠加国家扶持创建的良好政策环境，中国半导体产业链公司迎来了绝佳发展机会，本土半导体厂商的替代空间巨大。半导体设备作为半导体产业进步的核心发动机，踏着 “摩尔”的旋律，每更新一代半导体工艺制程，则需新一代更为先进的制程设备，未来3nm 时代1 万片/月产能需要约100亿美元的投资，比10 年前增加了12 倍。其中65%~70%投资额将投入到设备领域。随着5G、人工智能和万物互联等先进制程需求增长，投资需求向设备端传导，对半导体设备需求日益增长，Semi 预计，19-21 年全球设备市场销售规模分别为576/608/668 亿美元，复合增速约8%，其中中国市场增速快于全球市场，约为10%~16%，从具体项目来看，未来3 年中国有超过20 家FAB 厂扩产或新建，测算设备投资规模达760~830亿元，目前设备平均国产化率仅5%~10%，大部分细分设备市场份额均由海外龙头占据，国内设备厂商正从难度较低到较高的设备逐步实现从0 到1 的突破，在当前政策、资金等充分支持及国内需求大幅向好的背景下，半导体设备产业链国产化有望提速，龙头公司成长空间巨大，将迎来高速成长期。建议重点关注半导体设备龙头北方华创、中微公司以及半导体真空泵国内龙头汉钟精机。

2020 年起料将迎来新一轮轨交周期。轨交分为大铁路市场和城市轨道交通市 场，过去的 15 年间经历了 2 轮典型的由高铁建设带来的增量周期。第一轮 （2008-2010）由投资拉动，基建相关更为受益，第二轮（2013-2015）侧重设 备交付，叠加进口替代，车辆及零部件弹性大。当前时点，我们认为，动车组 将再迎来一轮交付高峰，而城轨市场是新的增量市场，二者叠加将呈现不一 样的轨交周期。

电网基建向来是稳经济的压舱石和助推器。“十三五”期间，包括特高压工 程在内的电网工程规划总投资 2.38 万亿元，带动电源投资 3 万亿元，年均拉 动 GDP 增长超过 0.8Pct。过往特高压项目出现三拨集中核准与建设期，第 一拨集中在 2008/09 年，4 条特高压线路启动；第二拨是在 2014/15 年，能 源局集中批复 4 交 5 直 9 条特高压治霾输电通道。2018 年 9 月，面临经济 发展下行压力和外部贸易环境恶化，能源局启动了第三轮特高压项目，然而 在后续的核准推进上均低于此前的时间安排。除青海-河南和张北-雄安 1 直 1 交按原计划在 2018Q4 核准外，目前仍有 3 直 5 交线路未核准。

①华峰测控不仅实现了模拟及混合信号测试设备自主可控，而且在其他半导体设备企业刚过盈亏平衡点时，就具备十分出色的盈利能力，公司的成功除受益自身较强的软硬实力，与其所处的ATE 设备赛道有必然联系。②在集成电路产能向大陆转移背景下，本土ATE 设备市场空间充足。国家政策与资金双重支持，本土集成电路装备企业迎来发展契机，相比于光刻、刻蚀等其他品类IC 设备，测试设备门槛相对较低且国内技术储备较为丰厚，可以预见本土ATE 设备企业将迎来黄金发展机遇。

本轮半导体行情的四个逻辑。1.国产化替代；2.周期向上；3.工艺技术进入新阶段；4.收入增速提升。国产化替代——确定性高。半导体国产化的方向已经深入人心，“卡脖子”三个字更加形象地让市场知道我们科技的短板，中兴、华为被贸易战打压，彻底将半导体国产化推向高潮。半导体国产化之路还很长，是“持久战”，国产化驱动半导体大行情的逻辑短、中、长期都不会变。

疫情前DRAM位元供需缺口为5.4%。根据DRAMeXchange 数据，疫情前20 年DRAM位元供给增速为12.2%，需求增速为17.6%，供需缺口为5.4%（供需缺口是14 年以来最大的一次）。

自去年12 月起NAND 和DRAM 现货价陆续起涨，NAND 涨幅更加明显。根据Bloomberg 数据，NAND 和DRAM 现货价已陆续自去年12 月起涨。具体来看，NAND 现货价自去年12 月上旬起涨，不同规格容量差异较大，截至2/28 日，TLC 512G 上涨33%，TLC 256G 上涨48%，TLC 128G 上涨7%。DRAM 本次涨价滞后两周左右，自去年12 月中旬起涨，不同规格容量涨幅均匀，DDR4 8G 上涨23%，DDR4 4G 上涨24%，DDR3 4G上涨21%。

检测设备是大家关，注但是在划分上通常并不清晰的一类设备。我们接下来的一系列报告希望能够深度挖掘检测设备的技术内核以及在不同行业中的不同应用。