产业在线数据，2020 年 4 月家用空调总销量 1435 万台，YOY-18.9%，内 销 709.3 万台，YOY-31.7%；出口 725.7 万台，YOY-0.8%。1-4 月累计家 用空调销量 4247.5 万台，YOY-27.8%，内销 1785.5 万台，YOY-44.7%； 出口 2462.1 万台，YOY-7.2%。4 月出口表现较好，但疫情影响下，出口 订单有集中化趋势，企业之间增长差异明显，而内销依然面临库存高位压 力。五一假期期间气温回升，空调零售需求表现较好，渠道旧产品库存出 清后，内销有望逐步恢复正常，而在疫情对海外市场影响下，出口订单依 然面临压力，但订单或加速向优势企业集中。

与时俱进的渠道变革与调整，在家电行业发展史中不乏精彩之笔。优秀的企 业治理与战略前瞻，虽并非可预见的“护城河”，但却足以带来显著的阶段 性先发优势；这既体现在经营业绩，更兑现于企业的市值表现。美的 2020 处于“杆位”；格力则可以布局中长线价值。

4 月空调销量达 1434.95 万台，同比下滑 18.9%。其中，内销 709 万台，同 比增速为-31.74%（1-3 月同比增速为-50.85%），降幅收窄；出口 725.65 万台，同比增速为-0.79%，相比 Q1 也有所好转。分品牌看：美的表现优于 行业，单 4月内外销量成为行业第一名。内销方面，各品牌销售情况逐步恢 复，其中美的出货端同比达双位数增长；外销层面，得益于美的优质的供应 链体系和海外疫情下产能转移，4 月外销同比大幅增长；格力电器内销增速 相比 Q1 改善较为明显。4 月整体呈现龙头增速高于二线的趋势，海尔和奥 克斯国内出货量仍有较大幅度下滑。

随着国内疫情逐渐得到控制，家电行业受国内疫情的影响 已经在一季度体现较充分，海外疫情的影响预计将在二季度开始体现， 预计出口占比较高的企业将面临较大的压力。从消费角度来看，国内 线上线下销售逐渐恢复，加之消费政策出台，被疫情抑制的家电消费 需求有望得到释放。分板块来看，白电龙头具备长期配置价值，建议 关注行业龙头格力电器、美的集团及海尔智家；厨电板块以内销为主， 受疫情的影响已充分体现，当前估值低位徘徊，地产竣工持续回暖加 之政策的刺激将带动估值率先于基本面迎来修复，建议关注工程渠道 占据绝对龙头地位的老板电器及渠道布局完善的华帝股份；小家电板 块线上销售依旧高增长，板块高景气度有望持续，建议关注苏泊尔、 九阳股份、小熊电器。维持行业“同步大市”评级。

年初以来小家电板块相对收益显著，新宝股份、小熊电器、九 阳股份表现优秀。受益线上渠道和品类渗透红利，小家电销售 一季度逆势高增。厨房小家电尤其是西式小家电、清洁类小家 电等与居家相关度高的新兴小家电品类受疫情催化加快普及推 广，小家电长尾市场机会崛起，网红小家电层出带动上市公司 Q1 业绩表现亮眼。小熊电器 2020Q1 营业收入/归母净利润分别 同比增长 17.32%/83.66%;新宝股份 2020Q1 内销收入同比增长 50.62%，其摩飞品牌同比高增 380%；九阳股份营收同比小幅下 滑 5.37%，但内销市场的线上增速弥补了线下增速，内销实现 2%的正增长。

过往全国两会大多在每年 3 月召开，今年受疫情的影响，两会 召开时间延后。而上市公司已经完成业绩披露工作，此前市场 对一季度业绩的担忧已经落地。2020 年一季度经济数据已公 布，1-2 月疫情造成了 GDP、工业生产、消费等多方面的数据 “深坑”。虽然 3 月经济数据环比改善，但一季度相较去年同 期仍有较大幅度的下滑。在 2019 年经济增速放缓与 2020Q1 疫 情的影响下，市场对于经济刺激和宏观调控具有预期，且目前 市场对于经济增速下滑具有容忍共识。4 月 17 日召开的中央政 治局会议坚定实施扩大内需战略。海外疫情尚未可控，外需下 行冲击下内需重要性凸显。在疫情得到逐步可控后，各地推出 不同形式的消费券来鼓励消费，供给侧的复工复产和需求侧消 费复苏有望同步提升。

家电板块或多或少都和地产周期具有一定的相关性。2019 年 Q3 之前地产的萎靡是导致了家电板块整体业绩表现平平的 主要原因。2019 年 Q4 地产竣工数据大幅改善，但是随后疫 情来袭，彻底打乱了经济生产节奏，直接导致大部分家电企 业在 2020Q1 的业绩都出现了明显的下滑。

疫情短期压制之后，“五一”节日大促加速扭转厨电需求下滑 态势，厨电线下环比改善趋势明显。根据苏宁易购五一消费数 据，厨卫行业“五一”期间线下销售同比大涨 200%以上，环比 增长 7 倍，以旧换新需求暴涨 4 倍，油烟机、电热水器免费清 洗等服务预约量超 10 万人，新房装修及老房改造需求迎来复 苏。根据奥维云网数据，W19（5.4~5.10）期间厨电线下增速 全线转正并呈现爆发式增长：厨电套餐销额同比增长 252.83%，油烟机、燃气灶和消毒柜销额分别同比增长 179.72%、145.46%和 77.5%；嵌入式蒸烤微销额分别同比增长 332.03%、524.66%和 254.11%，洗碗机销额同比增长 415.25%。

受疫情影响，2020Q1 家电业绩下滑显著。1)收入方面，20Q1 行业收入同比大幅下滑 24%至 1927 亿元，收入增速为近年来的 最低水平；分行业看，有必选消费特性的小家电在家电行业收 入表现最优（YOY-14%），而涉及到安装等环节的白电（-26%）、 厨电（-34%）受疫情影响较大，增速表现最差。2)业绩方面， 2020Q1 受新冠疫情的影响，行业业绩增速明显下行，2020Q1 实现归属净利润 89.2 亿元，同比下滑 50%。不过细分行业表现 仍存在差异，小家电受益于必选消费性质和线上渠道优势，业 绩下滑仅 19%，而白电、厨电和黑电受安装属性和线下渠道的 影响，业绩增速下滑 38%和 53%和 105%。3)盈利能力方面， 2019Q4，受空调行业价格战影响，行业毛利率同比下滑 0.9 个 pcts 至 25.2%。2020Q1，受疫情影响，家电行业毛利率显著下 滑 4 个 pcts 至 22.5%。