终端食品价格坚挺。7 月社零名义同比增速7.6%，较6 月回落2.2 个百分点，食品分项同比增速10.1%，相较6 月增速有所提升，其中烟酒强于粮油、食品强于饮料。

a1b9leH_1S食um品m饮ar料y] 行业保持较佳成长性，机构配置创新高。1、食品饮料行业 19H1整体收入同比增加13.5%，净利润同比增加21.2%，在所有的一级子行业中排名靠前，经济放缓背景下，消费仍表现出较强的韧性。2、机构上半年大幅增加食品饮料持仓，机构整体持仓占比达18%，创历史新高。

从板块数据来看，19H1 白酒板块营收和净利润分别同比增长 19.04%和 25.88%，继续大幅跑赢全行业（19H1 收入+7.3%），行业集中度进一步提升。从上市公司数据来看，第一，高端酒继续表现最优，茅台供不应求、价格持续上行带动高端酒整体需求旺盛，亦符合我们的判断，高端酒未来仍将是业绩表现确定性最强的板块；第二，二三线酒分化加剧，部分酒企由于竞争加剧而短期增速放缓；第三，利润增速普遍快于收入增速，一方面来自于提价和产品结构升级，另一方面增值税下调红利开始显现。从盈利能力来看，19H1 板块毛利率同比+0.69pct，费用率同比-0.80pct，净利率同比+1.55pct，毛利率提升和费用率下行共同驱动盈利能力进一步增强，其中部分二三线酒企盈利能力略有下滑，同样表明竞争加剧致短期盈利水平分化。

白酒行业1H19 营收/归母净利润分别同比增长19.3/26%，其中2Q19 分别同比提升14.7/22.4%，基本符合我们预期。高端白酒龙头企业增长质量显著高于次高端龙头，展现了增长的可持续性和规模效应。

本文是近期招商证券第八季行业研究大讲堂演讲文稿，基于招商食品饮料团队近年啤酒行业投研框架提炼和精进，结合最新板块思考，深入剖析行业近期热点问题，梳理行业核心逻辑及投资机会！

啤酒之王欲分拆亚太资产上市，中国市场是皇冠上的明珠。百威英博是全球最大的啤酒集团，旗下啤酒品牌超过500 个，2018 年啤酒销量567 亿升，销量占全球市场份额超过30%。亚太是全球最大的啤酒消费市场，2018 年占全球啤酒消费量的37%，作为新兴市场代表，相比于发达国家成熟市场量利成长空间大，是百威英博重点战略市场。而中国区在百威亚太销量占比73%，收入端占比58.5%，更是皇冠上的明珠。国内啤酒市场高端化趋势加速，百威英博在高端及超高端啤酒市场消费量占比46.6%把握主动权，国内本土啤酒企业通过产品结构升级抢占更高价格带。

8 月模拟组合为：五粮液（25%）、顺鑫农业（25%）、伊利股份（25%）和绝味食品（25%）。上周我们模拟组合收益率为+2.80%，跑输沪深300 指数（涨跌幅+2.97%），跑输中信食品饮料指数（涨跌幅+3.95%）。

两强竞争激烈程度不减，终端促销“你追我赶”。自2018 年下半年以来，两强竞争越来越激烈，在奶源、品牌、渠道、价格等各个方面展开了争夺战。当前的竞争态势更多是由两强的竞争战略所决定的，二季度蒙牛开启追赶之势，线下促销加强，伊利也紧跟而上。在此背景下，当前市场关注的焦点在于：如何从某一产品的终端促销看到其背后的报表影响？我们以蒙牛“特仑苏”为例，对乳制品企业大单品促销进行更为具体的分析与测算。

山东是人口大省，白酒产销大省。山东人口数量庞大，拥有将近一亿人口，且饮酒文化浓厚，2017 年山东白酒产量为115 万千升，位列全国第三。地产酒盘踞百元价格带，全国化品牌攻势猛烈。山东有500 多家当地酒企，2017 年营收超过20 亿元以上的10 家左右，但是鲜少有品牌突破百元价格带。全国化酒企近年来攻势猛烈，高端酒寡头垄断，茅五份额优势明显，国窖起势较快。次高端品牌习酒、梦之蓝、青花汾酒、水井坊、舍得、剑南春等均有一定的消费群体。

Globally, the emerging and expanding hemp market has impacted the agricultural and retail markets around the world. Hemp is a fast-growing and environmentally friendly crop with a low cost of production. As an agricultural commodity, hemp is grown for seeds, fibers, and flowers and also as a multi-crop. Hemp belongs to the family and genus of Cannabis, the same as marijuana.